证券市场孕育四大新突破

　　上海证券报 记者 叶展

　　管理层思路放眼全流通

　　日前,中国证监会主席尚福林指出,要研究可全流通环境下的交易制度、并购重组、融资条件、衍生产品等制度创新。业内人士认为,这一表态表明管理层的眼光和思路已经在向 全流通时代转变,随着股改的稳步推进,证券市场的各项制度创新有望逐步展开,新的投资环境有望形成。

　　交易制度:

　　多层次市场多样化规则

　　申银万国研究所首席经济学家杨成长认为,随着全流通时代的到来,多层次、多品种的证券市场有望形成,交易规则也将针对不同层次的市场和不同的品种变得更为多样化。例如,对权证、中小板可以实行T+0交易；针对大宗交易,可以设计一对一场外撮合交易以减小对市场的冲击；在代办股份转让市场,可以引进做市商制度等。

　　国泰君安研究所所长李迅雷也认为,在全流通之后,市场的交易制度可以变得更为灵活多样,融资融券、T＋0、不设涨跌停板等制度创新将具备更为成熟的市场环境。在实际操作中,有关部门应当根据市场状况,有步骤地进行研究实施。

　　并购重组:

　　收购和回购将大行其道

　　杨成长表示,在全流通时代,收购兼并的现象会显著增加,制度创新的重点应放在如何对并购重组的过程进行监管身上。

　　他说,过去由于存在非流通股和流通股的区别,并购重组遇到了不少障碍,尤其是二级市场上的收购非常少。全流通之后,非流通股与流通股之间的价差将趋向消失,二级市场将成为并购重组活动的主渠道,尤其是在很多

股票价格低企、并购价值凸现的情况下,要约收购、大股东回购等情况会显著增多。制度创新应着眼于对如何并购重组的过程进行监管,以防止市场操纵和损害中小股东利益。

　　融资:条件放宽方式创新

　　在谈到全流通环境下融资制度会出现怎样的变化时,李迅雷指出,以前在非全流通条件下,由于发行溢价程度较高,企业融资的主要方式是通过公开发行。而在全流通环境下,私募、定向发行等融资方式会得到更多的运用,投行手段也将更加灵活,在海外市场经常运用的"绿鞋",即超额发售权等手段也将出现在我国证券市场中。

　　杨成长认为,融资制度的变化,首先会体现在对部分公司的政策倾斜上,率先实现全流通的公司将得到融资优先权；其次,融资条件可能会放宽,但对融资的审核和监管会加强,实行"宽进严出"；第三,以权证方式或者分次方式进行融资成为可能,此前,

长江电力已经通过了带有融资性质的权证方案,以后,上市公司还可以根据需要,实行一次申请额度,多次分批融资。

　　衍生产品:

　　权证先行股指期货适时推出

　　全流通环境下,发展金融衍生品市场的条件也将变得更加成熟。李迅雷认为,全流通之后,市场规模将得到有效扩大,指数编制也不再存在按照流通股或总股本计算的差异,这对开发股指期货等金融衍生品非常有利。目前,权证已经先行推出,相信股指期货等衍生品也将适时推出。

　　李迅雷指出,开发衍生产品,应当在市场更具有吸引力的时候进行,在市场资金匮乏时,开发衍生产品宜谨慎,以免对市场构成冲击。