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本报记者 张炜
宝钢权证似“脱缰的野马”。尽管证交所对违规的异常交易予以处罚、投行警告钢铁股认股权证可能成为废纸一张、市场人士提醒权证扩容将使宝钢权证价值回归，但11月14日宝钢权证还是再创反弹以来的新高。
10月27日宝钢权证跌破0．7元，市场以为其炒作会“偃旗息鼓”，但随后表现出的“猴性”叹为观止。10月31日，宝钢权证单日上涨46．54％，上海证交所锁定了宝钢权证异常交易账户，并向涉嫌账户所在证券营业部发出监察关注函，但上涨的步伐并没有因此停下来。10月9日，上证所公布宝钢权证异常交易调查和处罚结果，宝钢权证应声跌停，以29．59％的单日跌幅报收。可翌日宝钢权证即重拾升势，且成交金额不断放大。11月14日收盘，宝钢权证涨至1．779元，较10月27日的0．691元上涨157．45％。宝钢权证单日成交多次超出30亿元，例如11月14日成交32．51亿元，而沪市成交（不含宝钢权证）为41．04亿元。
宝钢权证成为“脱缰野马”，并不完全是违规炒作的结果，否则上海证交所的调查早已将其“打回原形”。权证暴涨在国外不足为奇，以香港市场为例，权证在一个交易日内出现600％至700％的涨幅时有发生。国内此次重开权证交易，在当时《证券法》未修订的情况下，就为权证交易先开“绿灯”引入Ｔ＋0。上证所的调查称，个别证券营业部在权证经纪业务中存在交易前端控制不力、为客户违规融资等行为，该所已对相关会员给予了暂停权证经纪业务、责令整改的处分。其实，在Ｔ＋0交易制度下，炒作权证未必需要大量违规资金来“助阵”。申银万国研究所首席分析师桂浩明称，11月10日宝钢权证的换手率达到创纪录的606％成交金额近30亿元但实际上真正介入操作的资金恐怕不会超过10亿元。显然，Ｔ＋0交易制度允许同一交易日反复买进卖出，给主导行情的机构与跟风的中小散户提供了足够的炒作“弹药”。
谁都知道，宝钢权证的行权价格是4．50元，而11月14日Ｇ宝钢收盘只有3．79元。这就是说，权证投资者弃3．79元的Ｇ宝钢不要，而花钱买权证准备到2006年8月30日以4．50元的价格向宝钢集团高价购买Ｇ宝钢股票。雷曼兄弟首席策略分析师科林·杰恩斯近期的报告也称，“尽管新钢钒火爆、武钢、宝钢等个股的市盈率都不到10倍，但明年它们的业绩会下降70％－80％。钢铁股股价的总体运行方向是下跌的，很难出现不错的反弹。所以这些股票的认购权证都是废纸一张。”然而，在目前股票市场热点乏善可陈的背景下，权证还是点燃了游资的炒作激情。从这一点上说，宝钢权证12个交易日上涨157．45％是可以预料的。
但实话实说，监管部门与证券交易所都低估了宝钢权证的“猴性”，对其给市场带来的负面影响缺乏充足准备。在宝钢权证上市前夕，上海证券交易所副总经理刘啸东曾公开表示，“宝钢权证不允许失败，我们将调用一切资源，全力配合宝钢权证平稳上市交易，包括准备引入做市商制。”“为了确保宝钢权证顺利交易，上交所将动用一切能够动用的力量”。现在投资者不禁要问：宝钢权证至今的表现算是“不允许失败”的结果吗？或许所谓的“不允许失败”有不同理解，但在打击异常交易与价值回归的声音如此响彻的情况下，宝钢权证还能我行我素，至少说明监管部门已对宝钢权证“失控”。而宝钢权证“猴性”带来的过度投机与成交活跃，对股票市场肯定有间接“伤害”。
宝钢权证目前的市价远远偏离其合理价格随着行权日的临近宝钢权证未来走向价值回归将不可避免。在眼前，监管部门及市场各方又一次认为，权证市场的扩容将把宝钢权证“打回原形”。较普遍的观点认为，遏制权证投机的当务之急是增加供应量，缓解市场供不应求的局面。继宝钢之后，长电、万科、新钢钒、武钢、白云机场等多家公司都提出了权证方案。其中，新钢钒权证已经划至流通股东账户中，上市流通指日可待；武钢股份也已进行股改投票。如果算上长电、万科、白云机场等权证，权证市场有望在近期迎来一个超过40亿元规模的大扩容。
可实际上，权证市场的扩容能否遏制权证投机还有待市场检验。其一，国内证券市场上的权证数量总体有限。按现行政策，权证的标的股票流通市值不低于30亿元，流通股份不低于3亿股。符合上述发行权证条件的公司数量有限，权证扩容空间也比较有限。申银万国研究所首席分析师桂浩明就认为，从当前的市场资金容量看，在其他条件不变的情况下即使权证在目前基础上再扩容三倍，估计也不可能在根本上改变其火爆行情的本质。他认为，原因在于操作权证并不需要太多的资金。其二，权证品种五花八门，给随后的权证投机带来想象空间。雷曼兄弟在警告钢铁股认股权证可能成为废纸一张的同时，认为“新钢钒和武钢的认沽权证倒是有一定的投资价值，因为在下跌过程中，跌破行使价后大股东要补偿，这就是投资价值”。“废纸一张”的宝钢权证已大幅炒作，被海外投行誉为有投资价值的认沽权证是否会炒作得更凶呢？历史上国内股市也曾搞过权证品种数量远远大于目前，但同样出现暴炒行情，权证价格甚至被炒到正股之上。因此，现在认为权证扩容会抑制权证炒作还为时过早。
宝钢权证只是一匹“脱缰野马”，若扩容后出现几匹“脱缰野马”，必然给股票市场带来较大影响。时至今日，管理层需要反思当初为何坚持推出权证这么一个高度投机的品种？权证的交易规则与监管是否还存在漏洞？做市商制度既然被称之为权证市场发展的根本性制度前提，引入做市商还需要等多久？显然，管理层态度将是决定权证市场未来走势的关键。
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