行情会在四季度来临吗

　　本周市场继续小幅调整，沪综指全周回落0.9%，收盘1090.19点。至此，沪综指已经持续调整了7周。本周市场主要看点在于：1.管理层为股改打气。在10日召开的股改工作座谈会上，三不变进一步明确了股改方向。2.指标股出现显著分化走势。中国石化继上周上涨6.32%后本周再涨1.73%；而G长电本周却回落4.16%，G宝钢也出现了连续11周的调整，累计调整幅度已达17.75%。3.宝钢权证出现非理性炒作。周三下跌3成，周四、周五又收复失地。4.人民币再度出现升值预期，市场相关股票如地产股等出现显著上涨。5.在地产炒风再起的背景 下，深圳市称将出台抑制房价快速上涨的相关政策。

　　市场连续调整7周，6·6行情形成的良好局面正受到冲击。作为市场主导力量的机构投资者，究竟如何看待市场的回落以及市场的未来？我们从近30份机构四季度报告中感觉到，机构基本认同当前的市场估值，但对行情是否会在四季度来临存在异议。

　　市场回落的三种解释

　　对近期股指的回落，机构的解释来自三个方面：其一，对新老划断的担忧。目前已经完成股改和正在进行股改的公司已经占到市场总量的2成，部分投资者在加速股改和新老划断启动上划等号。不过，对此部分机构也有不同看法，外资行花旗认为这并不值得过于担心。中国市场流动性充足，完全可以抵消新股发行对市场的压力。其二，场内机构不愿意推高相关股票价格。分析人士指出，这源于股改中下跌较多的股票获取的对价往往较高。场内机构推高股票价格无异于削弱未来谈判的筹码。其三，前三季度市场走高中积累了较多的问题，需要通过结构调整来加以解决。比如，消费性股票估值过高、绩差股领涨等等，在近期下跌中这些股票调整较为显著。

　　行情仍有疑义

　　多数机构投资者认为，在考虑了A 股的含权价值后，A股市场与国际市场和H股市场相比估值基本合理。这是我们从20余家机构的四季度报告中得出的结论。从目前的情况来看，沪综指市盈率为18.3倍，深综指市盈率为24.87倍，上证50指数市盈率为13.11倍。以30%的对价率推算，沪综指含权市盈率为14.08倍，深综指含权市盈率为19.13倍，上证50含权市盈率为10.09倍。

　　不过值得一提的是，目前机构多以相对估值来衡量A股，以美股、港股市盈率作为对比标的，如果标的市场市盈率出现波动，自然影响A股的估值结论。美股进入10月以来开始显著调整，恒生指数近期也出现了约10%的调整。事实上，10月以来A股的调整也一定程度受到港股的影响。由于机构对美股、港股的前景有分歧，进而导致对A股前景的不同看法。

　　至于行情是否会在四季度出现，机构看法相对分歧。部分机构认为四季度市场已进入熊牛转折期，股票资产属性的恢复将推动一轮大牛市；但也有不少机构认为，目前A股市场反转条件仍未成熟，在宏观经济减速、企业盈利增速放缓、

原油价格高企及市场扩容压力逐步释放等因素影响下，1000-1200点的底部区域仍需反复夯实。

　　机会在蓝筹股中

　　多数机构认为蓝筹股略有低估，是较好的投资对象。不过，对蓝筹股的周期、非周期品种各有看法。部分机构认为，周期性品种的最坏状况还在后面，钢铁业明年甚至可能出现6成以上的利润下滑。近期国家统计局高级统计师江源在统计报告中指出，钢铁、化工行业利润增长出现周期性拐点。钢铁行业3月份以来利润逐月走低，8、9月份利润同比本轮周期以来首次下降，三季度利润比二季度大幅下降了37%，降幅为3年来仅见，利润增势见顶迹象明显。四季度钢铁行业利润仍将以下降为主，并且利润降幅可能还比三季度有所加大；化工行业利润增长已开始步入下降轨道，9月份当月利润首次出现负增长；而四季度汽车制造业利润降幅将继续减缓；水泥和平板玻璃行业利润将继续下降；集装箱制造业利润高增长期已彻底结束，四季度利润将有明显下降而在对利润增长图景描述时，仅认为电力行业利润将继续快速回升，这就是我们面对的基本面：现在和未来正面临敏感行业利润全面下降的一个周期。

　　尽管如此，也有机构看好大幅下跌的周期性品种。外资行花旗认为，中国目前股市不具有牛市行情的基础，但是由于很多周期性股票价值低估而有吸引力，看好航空、汽车、

房地产等行业股票。部分机构则对非周期性品种的估值提出了警示。招商

证券、国泰君安、中金认为，经过三季度的市场演化，很多非蓝筹股票出现估值风险，市场有结构性调整的压力。

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　　作者：中证投资 徐辉

　　(来源：上海证券报）