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每当公布季度宏观经济数据时，不少分析人士会因相关经济数据所反映的信息不一致而争论不休，这些分歧主要集中于对中国经济的短期走势与中期走势的不同判断上。我们发现，如果将这些不同的判断进行适当拟合，就能获得对中国经济短、中期走势的清晰认识。也就是说，从短期而言，中国经济依然能保持平稳较快增长，但中期走势却显露出经济增长放缓或通货紧缩迹象等不确定性。在我们看来，汇率因素会比以往任何时候对中国经济产生巨大的影响。
正如我们早先判断的那样，中国经济活力已恢复，经济增长将面临短期的适度升温。这是对中国经济短期走势的一个基本判断。首先，中国制造业采购经理指数(PMI)显示出制造业已透露出复苏的迹象，PMI指数连续两个月(8月和9月)强劲回升，9月份PMI指数为55.1%，高于1-9月份PMI平均指数54.1%。其中，新订单指数和生产指数都处于今年以来的阶段性高点，预示了经济活动趋于活跃的先行性信号。其次，1-9月份工业生产完成增加值同比增长16.3%，这一指标并没有出现回落，工业生产指数平稳回升是第3季度GDP增长超出预期的主要因素之一，并预示经济增长不会出现显著下滑。再次，经济活动趋于活跃暗示投资需求也可能适度回升，1-9月份固定资产投资同比增长26.1%，尤其是城镇固定资产投资增长27.7%(9月当月增长29.4%)，都表明了投资需求也在小幅回升。根据上述三大因素判断，未来6个月内经济增长将可能维持9%的水平。
这一判断也可以从未来6个月进出口需求不会出现明显下降中得到印证。当我们证实了短期的投资需求不会显著下降后，让我们再来分析一下，短期的进出口需求同样也不会出现明显下降。确实，9月份贸易顺差意外地下降到了75.7亿美元，但从7月、8月和9月份进口增速大幅回升看，尤其是对原材料的需求大幅增加尤为明显，暗示了未来6个月进出口需求不会明显下降。因为，前3季度中国加工贸易进出口增长26.2%，占同期进出口总值的47.8%。其中，外商投资企业进出口5902.1亿美元(增长24.9%)，占同期进出口总值的57.6%。因而，伴随着进口增速的大幅回升，可以预期出口增速也不会突然下降。从这个角度分析，短期内进出口需求仍会保持现有的增长速度。
消费需求也在平稳增长，如1-9月份全国社会消费品零售总额同比增长13%，投资需求的平稳回升及进出口需求不会突然下降，都预示中国经济在短期内将继续保持平稳较快增长。
但就中期走势分析，中国经济走势确实存在着一定的不确定性。我们对物价指数显著回落并不担心，因为CPI和PPI快速回落是阶段性的，如果考虑到资源和能源价格及其他公共服务价格，目前的价格指数可能还会更高一些，CPI和PPI快速回落也不能作为通货紧缩的主要判断依据。但未来投资需求是否会显著下降是一个重大的影响因素。由于目前利润高度集中于上游产业，大量投资集中于上游产业，而中下游产业利润收窄甚至出现了亏损，一旦上游产业利润开始下降以及中下游产业难以承受利润下降，势必会导致投资下降。所以，投资需求增长在未来会变得更加不稳定，这是中国经济未来增长的一个不确定因素。
在我们看来，进出口需求也会呈现不稳定的变化趋势，但关键是要看汇率如何变动。今年7月21日人民币已升值2.1%，事实上，这次升值并没有对中国的外贸进出口产生实质性的影响，部分原因是人民币升值幅度不大以及企业已预期人民币会升值。但是，如果未来6个月里人民币继续升值或升值幅度超过前期，汇率变动就会对进出口需求产生一定的影响。从理论上讲，人民币升值将降低中国的外部需求(进出口需求)，至于是否会影响中国的贸易顺差目前尚难定论。人民币升值通过降低外部需求，也将降低国内需求，进而对中国的经济增长产生深远的影响。人民币升值的另一个影响是将加重目前中国宽货币、紧信贷的现状。上述影响最终会通过降低国内需求、投资和进出口等方式，有可能会引起中国经济增长放缓及陷入通货紧缩的困境。因而，人民币升值是未来中国经济所面临的最大问题。
由于长期以来消费需求一般波动较为平稳，但投资需求和进出口需求在中期的时间跨度内会变得不那么确定，这两大因素会成为影响中国经济增长的不稳定因素。如果这两大因素确实产生了如我们上述分析的影响，那么，中国经济的中期走势有可能会出现经济增长放缓或通货紧缩。
总体而言，中国经济的短期走势看好，中期走势存在不确定性。但如果考虑到其他因素如预期可能引起经济的自动调整、经济的灵活性等，中国经济的中期走势未必像市场预期的那么悲观。
作者：乐嘉春博士
（来源：上海证券报）
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