权证投资走在“十字路口”

　　完善制度的同时，以“市场化”的方式集中发行权证，也是权证的出路所在。

　　备受市场关注的“宝钢权证调查”，昨晚有了所谓的结果。

　　据上海证券交易所透露：交易所对宝钢权证异常交易的初步调查发现，个别会员营业部在权证经纪业务中存在交易前端控制不力、为客户违规融资等行为，并已对相关会员给予 暂停权证经纪业务、责令整改的处分。

　　10月31日，宝钢权证突现异常，价格、成交量、换手率迅速上升。上证所于当晚披露，交易所已介入宝钢权证调查。

　　昨晚公布的结果，尽管没有明确点名到底是谁操纵了价格，但却证明了权证价格被操纵的事实。

　　谁在疯炒权证

　　连续下跌了2个月的宝钢权证，在最近一周内，接连创下两个“最”。

　　10月31日，宝钢权证突然飙升，全天最高涨幅62.6%，收盘涨幅46.54%，创下上市运行以来的最高涨幅；11月1日，宝钢权证冲高回落，稍作休息之后继续攀升，直至11月4日，宝钢权证当天换手率达到547.73%，创下上市以来日换手率的最高纪录。昨天，宝钢权证再度走强，报收于1.64元，成交量依然高达20多亿元。

　　自8月23日上市以来，宝钢权证价格已两次上演“过山车”。宝钢权证上市的头三天，连续巨量上攻，价格上升至2.09元，较0.6元—0.92元的理论价格翻了一番；暴涨之后是暴跌，上市后的第五天起，宝钢权证180度调头，开始慢慢阴跌，10月27日跌到最低点0.68元，相比两个月前的最高点2.09元，已跌去近七成。

　　谁在疯炒权证

　　？

　　

证券市场人士黄湘源认为，基金等主力机构逃脱不了炒作的嫌疑。从股改对价支付看，52家基金持有宝钢股份34.55%流通股，共获得1.22亿股的宝钢权证。这一轮炒作，从基金开始。对基金而言，做高价格不仅可以使其手中无成本的权证利益最大化，利用权证杠杆撬动正股价格，可让其在高位顺利减持宝钢。事实也证明：宝钢权证上市之初的大涨，正成为基金减持G宝钢的有利时机。基金抛盘出货，谁来接手？来自市场的其他力量同样参与了炒作，如一贯大胆操作的私募基金等。对风险承受能力较高的私募基金来说，权证提供了更多且更大的收益机会。这几天的高换手率，也是这些资金一天之内对宝钢权证连续炒作，不断拉抬价格出货的结果。

　　宝钢权证的疯狂，更多的原因来自市场的集中炒作。“目前，宝钢权证是市场上唯一的权证产品，供不应求的市场现实，则是市场充分炒作的理由。”德邦证券罗茂琳认为，宝钢权证似乎成为一种试验品。长江电力等已完成股改对价支付的权证迟迟观望，不肯上市，人为造成的交易品种稀缺，也扭曲了宝钢权证的价格。

　　不成熟的时机

　　宝钢权证的炒作，是否再次陷入了“过度投机”的危机？

　　9年前，沪深股市权证炒作曾经很疯狂。1992年，深交所的上市公司宝安股份也发行宝安权证，4元的开盘价，最高被炒到了23.6元，但最终以2.35元摘牌。不只是宝安权证，其间无数权证价格暴涨暴跌，投机极为严重，以致监管层在1996年6月底终止了权证交易。之后，再也没有发行新的权证。

　　阔别9年，宝钢权证重新上市，再次引发了“过度投机”之忧。但罗茂琳认为：“资金选择宝钢权证进行投机，应是正常现象。”毕竟，宝钢权证孤军奋战，众多资金只能孤注一掷。这与9年前的那一场所有权证都大玩“过山车”的疯炒，并不完全相似。

　　宝钢权证引起投机，是必然的。在黄湘源看来，宝钢权证作为一个产品，推出时机并不成熟。权证作为一种估值的投资，必须建立在市场价值投资的基础之上。而目前，沪深股市正经历

股权分置改革，旧有的估值体系被打破，新的价值体系还没有建立，权证产品先行上市必然会遭遇价格的不稳定。

　　权证价格的剧烈波动不是“T+0”的错，投资者利用权证T+0的交易制度，快进快出反复操作盈利，是法律允许的。但黄湘源认为，在整个市场还没有T+0交易的情况下，作为衍生产品的权证T+0先行，也会对市场造成一定冲击。此外，借助股改推出权证，也加大了改革的复杂性，不利于权证市场的正常发展。一旦权证市场大幅波动，反过来也可能扩大股改对市场的影响。

　　时机的不成熟，还体现在目前我们的市场并不具备成熟的投资理念。在一个制度健全、法制完善的股市中，股市投资虽然是中流砥柱，但投机活跃才能真正凸显市场的成熟。即便在我国香港等成熟市场，也不无权证的疯炒，一天之内甚至可能出现500%以上的涨幅。只要不存在违规违法的操作，适度投机并非全都不合适，风险承受力弱的投资者只需适当回避高风险品种即可。相反，正因为我们的股市投资者并不具备成熟的投资理念，股市才不得不以低迷或是惊慌失措为“投机”二字买单。

　　权证出路何在

　　对于宝钢权证的疯炒，有人建议“叫停宝钢权证”。可背负“股改”使命的宝钢权证，败不起。黄湘源认为，“无论从产品的设计研究成本、时间成本以及改革成本来看，叫停，只会让市场付出更大代价。”

　　既然已经破土而出，就只能走下去。而且，从维护广大投资者权益而言，在投资者已经接受了权证作为股改的对价支付后，再来撤回承诺，更不利于市场的稳定。

　　权证市场如何走？专家建议，“可控投机”之路是首选。

　　当然，对大多数偏好较低风险的散户而言，由于信息和专业技能的缺乏，权证摆脱不了“非专业投机风险”。但对于成熟的投资者而言，投资风险都能自己承担，整个市场风险是可以控制的。在市场还没有做空机制对冲风险的状况下，只能进一步完善现有的交易规则、监管机制以及信息披露机制等，如为防止权证交易价格剧烈波动，可以有针对性地完善权证交易价格约束和揭示机制。同时，交易所清理风险及对有关“权证违规交易处罚”也必须有明确细则。

　　完善制度的同时，以“市场化”的方式集中发行权证，也是权证的出路所在。罗茂琳认为，平抑价格最好的办法就是增加供应。宝钢权证不是试验品，其炒作风险不应成为更多权证发行的障碍。长江电力、新钢钒、武钢股份等权证上市，可能会使权证疯炒降温。目前能够发行权证的上市公司仅有30家左右。权证发行需要更多市场化的手段。无论从国际经验看，还是从目前的现实约束看，由机构在公司权证的基础上发行备兑权证，应是市场化的主流。不过，罗茂琳认为，由大股东发行股改权证，大股东存有足够

股票，不存在行权的风险，而备兑权证在这点上风险较大，必须在相关配套措施完善的基础上推出。

　　其实，对于公布调查结果一事，管理层一直讳莫如深。“也许会抓出几个‘爆炒’者谴责几句吧，或者罚点款。”一位业内人士说，“但最关键的仍然是创新监管，让创新的产品一路走好。”

　　本报记者 蒋娅娅