|
周二交易所债市在央票招标利率反弹的影响下放量大幅下跌，市场心理极度脆弱，长期券利率敏感性得到体现，前期较为坚挺的长期券、跨市场中期券位居跌幅前列。
上证国债指数收于107.81点，大幅下跌0.38％，成交量有所放大，全天成交11.64亿元，较前一交易日增加3.88亿元。上交所国债31下跌1平5涨，有两只券全天无成交。
债市的持续调整源于对宏观经济、政策变化等诸多方面预期的变化以及市场心理的反复自我加强。
宏观经济方面，9月份的CPI指数很可能是近年来的最低点。一方面，公共产品价格提价的空间与可能性较大，另一方面，持续高增长的M2也给CPI带来较大上行压力，笔者认为CPI年末将有一定反弹。固定资产投资增长率较高，GDP增长稳定，升值对国内经济的影响未有明显体现，通货紧缩预期开始回落。
汇率制度改革方面，美联储连续十二次加息带动美元汇率稳步上升，欧盟加息预期也开始显露，此外，经常项目顺差有减少趋势，人民币升值压力得以进一步缓解。
公开市场操作方面，在升值压力明显减轻的情况之下，央行有将政策调控的重心转回到国内均衡的必要，而其首要考虑的是货币供应以及利率水平。周小川公开提示低利率风险之后，央行公开市场操作维持了至9月底以来的较大规模，周回笼资金约500亿左右，利率也有所变化，昨日一年期央票收益率反弹了4个基点。
虽然目前利率较低，有一定的利率风险，但低利率环境的形成并非一朝一夕，有着深刻的制度与时代背景，短时间内难以发生根本性改变。我们认为，出于维持金融稳定的目的，央行大幅度调整利率的可能性甚微，短期内对债市产生直接影响的是公开市场操作力度以及回购制度的变化。
目前看来，此次债市调整趋势比较明显，市场已经出现恐慌气氛，短期内弱势格局恐难改变，债市调整幅度取决于政策面变化程度。笔者建议投资者缩短久期，资产组合中剔除利率敏感性大的长期券，换入流动性良好、票面利率较高的中短期券。
《国际金融报》 (2005年11月09日 第七版)
作者：本报特约作者董朝晖赵峰发自上海
| 
