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天地源半年报点评
投资要点：
天地源公布了2005年中期业绩，实现主营业务收入39765.22万元，主营业务成本30949.34万元，实现净利润2428.05万元。每股收益为0.034元，每股净资产为1.843元。
公司自2003年资产重组后(公司前身为沪昌特钢)，主营业务由钢铁生产转变为房地产开发。目前房地产开发收入占主营业务收入的比重由去年同期的86%上升至目前的99.9%。由此带来的公司收入同比增长74.48%和毛利率同比提高3个百分点。
今年上半年，公司资产重组工作仍在进一步深入进行，通过重组，增加了3个子公司，实现了主营业务的彻底转型。1月15日公司出资17676.44万元收购了西安民生曲江房地产开发有限责任公司90%的股权；3月2日出资180万元设立西安天地源枫叶品牌推广有限责任公司，占总股本90%；3月31日，公司与西安天地源枫叶品牌推广有限责任公司共同出资500万元设立西安天地源物业服务管理有限责任公司，其中，上市公司出资475万元，占总股本95%，值得注意的是，以上三家公司本年度的财务数据将全部纳入合并报表范围内。
从目前公司经营的状况看，并不具有明显的优势。首先，公司地产项目分布在西安和上海，风险难以有效分散。其次，目前地产行业正处于宏观调控中，行业下半年的销售状况变数较大，未来情况难以保证。现在，公司账面预收款余额为2.08亿元，已呈连续下降的态势，不足以对后期业绩形成有力支撑。此外，在公司转型房地产行业后，一改原来银行长短期负债为零的状况，加大了对银行的信贷融资。目前公司资产负债率为48.22%，并有进一步借贷的要求，一旦后期的盈利状况降幅较大，将直接造成公司的财务困境。
从公司的控制方来看，将可能获得有力的业务支持。第一大股东西安高新是西安高科(集团)的下属企业，西安高新在西安高新技术产业开发区拥有较丰富的土地储备，并已将部分房地产项目置换入上市公司中。
而公司本期的收益就全部来自于西安地区的地产项目。公司在上海拥有的土地目前正处于上海世博会会址内，具有较大的升值空间。
西安高科(集团)公司除涉房地产外，还涉足生物医药，电子信息，新型建筑材料产业，其中晶体谐振器，程控交换机专用厚膜电路，航空综合测试设备等产品年综合生产能力达4亿元。
此次，以房地产公司为先锋买壳天地源，不排除日后有可能将其优质高科技产业注入天地源，从而使其具有高科技概念，想象空间巨大。
从二级市场走势上看，前期主力资金介入明显，并且尚未获利，投资者可借人民币升值对地产股构成利好之际谨慎参与。
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作者：亚洲证券研究所 孙湘
（来源：上海证券报）
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