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神火股份半年报点评
投资要点：
神火股份昨日公布的半年报可以用业绩亮丽、分配方案惊人来概括。
从生产情况看，公司今年上半年共生产原煤174万吨，一、二季度分别是86万吨和88万吨，表明生产基本没有受到安全限产的影响。二季度公司销售大幅增加达到90万吨，而一季度只有71万吨，这与季节性因素有关，仍属正常。
从产品价格看，行业景气下降比较明显。一季度公司商品煤平均价格是474元/吨，但二季度已经下降至447元/吨，降幅达5.59%，这一情况值得关注。但是公司在生产成本控制上也下了功夫，使得二季度吨煤单位成本仅为160.58元/吨，较一季度的206.75元/吨大幅下降22%。虽然成本的下降与销量增加和固定费用摊低有一定关系，但这两个因素的综合结果仍使得煤炭上半年累计毛利率达到了60.53%的历史新高，较一季度提高4个百分点。
公司在公布了亮丽的半年报后，更推出了超高比例的10转增10派15元的分配方案，让市场多少有些吃惊。我们认为这与公司现阶段的再融资要求有一定关系。公司去年下半年就开始寻求再融资，转债方案首次被否决后经过修改在年初获得股东大会的通过，但是股改使得再融资又停滞下来，也就是说公司目前的股改动力相当大。但是，公司的国有股已经转让了相当部分，受让者是设立不久的民营企业，股改中必然要求其也支付对价。神火股份此次进行超高比例的分红和公积金转增股本，使得股东获得丰厚的现金，每股净资产也由6.75元大幅下降至2.13元，这些措施都有利于公司在股改方案中降低支付对价，使得股改顺利进行。当然，方案实施仍需相当时间，公司也可能效仿三一重工，在股改进行后进行此次分配，以支持股改的进行。总而言之，公司此次分配方案意味深长。
由于公司目前有泉店矿、薛湖矿和刘河矿三大项目的投资，财务压力较大。上半年公司现金投资支出逾5亿，短期借款增加3.2亿，现金流为负。再考虑中期分红的因素，公司将不得不把现有的现金全部分光，甚至负债来分红。由于新项目的推进，公司管理费用出现较大增长，这一趋势将持续，这些将是公司的主要风险。
二季度，公司流通股东变化不大，基金持仓较为稳定。从十大流通股东看，一季度排名第一的华泰证券进行了近180万股的减持，排名下降至第四，但安信、安顺等封闭式基金增持明显，使前十大机构持股量增加了近110万股，略有提高。从股东户数整体看，二季度增加近1600户，户均持股为5325股，较一季度下降552股。近期公司股价探低反弹，较最低点涨幅近30%，未来股东可能又将进行新一轮换班。
结合行业因素，我们认为公司目前的估值水平在行业中较低，考虑到丰厚的分配方案、较强的股改动力及今后几年新项目投产带来的成长性，维持推荐评级。
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作者：亚洲证券研究所 孙锋
（来源：上海证券报）
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