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我们认为人民币适度升值将无碍纺织出口大局，经过计算我们得出结果，人民币升值超过10%才会对行业产生明显的不利影响。
静态看：化纤行业反而获利
一直以来纺织行业靠出口拉动，2004年中国纺织品服装出口达到960亿美元，同比增长
20%，出口占2004年纺织行业销售产值中的30.25%。30%的出口依赖度使得纺织行业对人民币升值异常敏感。但同时纺织行业原料也高度依赖进口，其中棉花20%-30%，羊毛70%，化学纤维原料50%以上，此外中国还有大量的纺织纱线和面料进口。若不考虑进口设备对折旧成本的影响，静态计算人民币升值的影响，因进口远大于出口化学纤维行业获得了正面的影响(粘胶长丝除外)，服装行业成为减利最大的行业，而升值对纺织品行业的影响是使毛利率下降0.31个百分点。
通过重点上市公司进出口结构静态看人民币升值的影响，鲁泰A、黑牡丹由于出口比例高，负面影响相对大一些，雅戈尔和红豆股份属于内销型服装企业，影响不大。化纤上市公司总体影响偏正面，其中粘胶长丝因是唯一体现贸易顺差的化纤品种，重点公司如新乡化纤受到一定影响，有原料进口的涤纶、锦纶上市公司体现正面影响，如美达股份。
动态看：2%适度升值可被消化
定价模式决定升值不利因素可向价格转移。中国纺织品出口价格的制定基本是依据盈利空间＋制造成本＋额外因素确定的，其中盈利空间是定价核心，然后根据制造成本和额外因素的变动相应调整商品单价，如配额取消后，配额费的扣除成为导致纺织品出口价格下降的因素，而增加出口关税、降低出口退税率则是导致纺织品出口价格上升的因素。若人民币适度升值，以外币计价的制造成本将被动上升，根据出口纺织品定价模式，升值因素将大部分转移为出口价格的上升，盈利空间则相对稳定。
稳定的社会环境、产业集群等优势共同提升了中国纺织品的国际竞争力。
贸易摩擦的缓解对行业更为有利。欧美对我纺织品设限与人民币升值，我们认为前者影响大于后者。升值只是盈利空间部分缩小，生产和销售并不受外界阻力，而欧美设限引起的企业生产、出口的波动造成的经济损失要远大于适度升值，更为严重的是目前欧美设限引发的观望氛围将行业拉入了调整期，前五个月纺织服装累计出口额增幅依次为29.8%(1-2月)、24.7%、18.4%和19.3%。因此我们认为人民币适度升值后贸易摩擦将缓解，行业经营状况将不会变得更差。
原料价格的最终决定因素是供需关系。短期人民币汇率的变化对原料价格有影响，但长期看原料价格最终是由供需关系决定的。中国进口了世界30%的纺织原材料，因此人民币升值未必意味着纺织原材料进口成本的降低，相反可能引起以美元计价的纺织原材料价格的上涨，静态计算的结果事实上很难实现。
对于人民币升值不能只盯住静态影响，要充分考虑动态影响的各个因素，才会作出正确判断。
作者：联合证券 李鑫
（来源：上海证券报）
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