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2005年二季度四大石化公司和炼油类上市公司成品油产量
中国 上海 扬子 齐鲁 石炼化 锦州
石化 石化 石化 石化石化
原油加工量(万吨) 6808 478.08 385.22 - 146.04 301.91
汽油(万吨) 1132 41.77 -- 31.85 77.75
柴油(万吨) 2631 160.24 160.96 - 65.52 119.39
煤油(万吨) 339 36.09 12.78 - 3.92 5.85
数据来源：公司资料、申银万国证券研究所
经国务院批准，发展改革委决定自2005年7月23日起上调汽油、柴油、航空煤油出厂价和零售中准价300元/吨、250元/吨、300元/吨。
本次成品油上调幅度是今年以来单次成品油调整幅度最大的一次，与调整前相比平均上调6.64%。
根据我们计算，本次汽油、柴油和航空煤油上调，相当于提高了炼油毛利2.39美元/桶，上调后成品油实现价格折合成原油价格为53.9美元/桶，我们估计目前中国石化原油加工成本在50至51美元/桶之间，由此，调整后中国石化炼油毛利应该在3.5美元/桶左右。3.5美元/桶的炼油毛利意味着炼油业务基本上处于盈亏平衡点附近，炼油企业应该可以较大幅度减亏。
国内炼油毛利有较大上升潜力
本次调整是继6月底上调后的再次上调，同期7月21日迪拜原油价格与1个月前的平均价格相比下降了4.3%，布伦特原油价格也略有下跌。5月和6月，由于国际原油价格大幅上涨，而成品油价格同期上涨不明显，国际国内成品油价差已超过1000元/吨，国内炼厂基本上处于亏损状态，在此背景下上调成品油价格应该是在情理之中。
另外，我们注意到，本次调价是发展改革委近期连续第3个月调整，如果发改委恢复到过去每个月都调整成品油价格的机制上去，则我们认为国内成品油价格与国际价差(低于国际油价的幅度)可能趋于减少，这样国内炼油行业可能会有明显好转预期，另外，结合国际炼油毛利在6至9美元/桶以上状况，国内炼油毛利有很大的上升潜力。
炼油业盈亏将达基本平衡
本次调价对中国石化、上海石化、扬子石化、石炼化等公司均是利好。由于炼油毛利平均上升2.39美元/桶到3.5美元/桶左右，炼油行业将由大幅亏损状态变化到盈亏基本平衡状态。上海石化、扬子石化、石炼化和锦州石化炼油业务压力减轻。
我们认为，本次调整对中国石化和镇海炼化利好程度最大。镇海炼化由于大部分产品是汽油、柴油和煤油，炼油毛利提升对公司业绩是明显改善。中国石化前期由于炼油业务压力较大，导致其销售板块和勘探板块业务也略微受到影响，本次调整后，中国石化本身炼油业务压力减缓，而公司自产原油可以享受高原油价格带来的益处。
我们认为，未来发展改革委及时调整成品油价格的可能性较大，并且国内和国际成品油价差应该呈逐步缩小的趋势。如果成品油价格不及时调整，国内大部分炼厂将处于亏损状态，特别是类似于锦州石化和石炼化这样的炼油企业，由于规模较小，如果持续像今年5月份炼油毛利状况，则这类公司支持不到年底就可能政策性破产；如果未来几个月成品油价格继续及时调整，则成品油定价市场化预期、成品油价差逐步缩小将成为现实。
作者：申银万国证券研究所 黄美龙
（来源：上海证券报）
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