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7月21日，央行宣布自即日起我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币有管理的浮动汇率制度，当日人民币对美元升值2％。在此消息刺激下，股市当天出现大幅扬升；同样面对利好的债券市场，却显得有些“矜持”，全天基本以高位横盘整理为主。笔者认为，持续处于高位的债市使得投资者在实际操作中更为谨慎，在面对利好时普遍采取了观望的态度。
但本周一，债市、股市发生了显著变化。早盘时，债市出现快速回落，国债指数最大跌幅为0.06％，但随后在买盘的推动下，开始逐级上涨，至收盘时涨幅达到0.35％，上证国债指数也创下107.08点的历史新高。与之相应的是，股市再显疲弱，出现小幅回落。
不过，债市强劲的局面看来还能够维持，而且人民币的升值拓展了国债市场进一步上涨的空间。笔者认为，人民币升值将对债市产生中长期利好。首先，由于人民币升值幅度只有2％，低于市场的普遍预期，因此不会出现资金大量抽离的现象；更有可能的是，人民币的初次升值，会增加进一步升值的预期，从而有利于吸引资金长期滞留在债市。其次，人民币升值将起到紧缩过热经济现象的作用，特别是抑制原材料、能源价格的上涨，有利于降低通胀压力，彻底打消加息忧虑。
从现券来看，人民币升值对中长期债券的影响将好于短期债券。本周一的债市就反映出这样的特征。在昨日涨幅居前的现券中，以中长期债为主，2025年到期的05国债(4)涨幅第一，达到1.31％；2023年到期的03国债(3)以1.08％的涨幅位居第二；2021年到期的21国债(7)以1.07％的涨幅居于第三；其余各现券的上涨幅度基本显示出到期时间越长涨幅越大的特点。当日惟一下跌的04国债(8)和两只持平的国债05国债(6)、99国债(5)都将分别在2006、2007年到期。
由于债市和股市之间存在着明显的“跷跷板”效应，笔者认为投资者应该关注股市的变化，在股市没有走好之前，债市几乎是证券投资者惟一的投资渠道。同时，在人民币升值2％后，国际热钱至少获得了2％的汇兑收益，在人民币将进一步升值的预期下，债市未来的上涨空间依然存在。在此情况下，投资者仍然可以采用增持中长期券为主的基本策略，但应密切关注市场风险变化。
《国际金融报》 (2005年07月26日 第七版)
作者：本报特约作者 鹜远 发自上海
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