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权证交易作为西方发达国家资本市场的重要组成部分，现在正在变得越来越炙手可热。据统计，2005年4月份，美国期权交易分别以1100万手和1.24亿手的成交量打破了2004年创下的日成交和月成交纪录。今天，为了配合中国证券市场正在轰轰烈烈展开的股权分置改革，权证交易即将重返中国内地。为什么说是重返？因为早在1992年6月，沪市就推出了我国内地第一个权证--大飞乐配股权证。此后，又有十几种权证相继在沪深证券交易所上市交易，但到了1996年年底，管理层出于抑制过度投机的目的，取消了所有的权证交易。2005年7月1
7日，沪深证券交易所分别颁布权证业务管理暂行办法，对权证的定义、种类、发行、上市、履约担保、交易、行权以及违规处罚等作出了详细规定，正式宣告权证交易在中断了近10年之后，重新在内地证券市场登陆。
期权有多种分类标准，其中有两种分法非常重要：一是按其执行时间不同可分为欧式期权和美式期权；二是按期权所赋予的权利不同，可分为买权，即看涨期权，和卖权，即看跌期权。为什么要建立期权市场？最根本的目的是为证券市场的投资者提供一个避险的投资工具。根据对称性，投资者避险的原理其实是将风险转嫁给投机者，投机者愿意承担风险并以此获得风险利润。影响和决定权证价值的因素有：标的物的市场价格，协定价格，标的物市场价格的波动幅度，无风险利率，距离到期日前剩余时间的长短，和股票的分红等。同时，期权品种到底是欧式期权还是美式期权，也与其权证的价值有很大的关系。
从期货期权理论的角度来看，内地证券市场到底需要什么样的权证？要回答这个问题，首先要看内地证券市场投资者的性质和种类，以及建立开发期权产品的目的。在中国内地，股票交易都是现货交易，而非信用交易，卖空交易是不被允许的。因此，拥有仓位的投资者都是多头投资者，他们所担心的是股票价格的下跌。为了规避风险，他们所需要购买的是看跌期权，而非看涨期权。看涨期权对于投资者来说，是加大了投资风险。既然增加和恢复期权交易的目的是为了配合股权分置改革，那么，所引入的期权品种也应主要是看跌期权，而非看涨期权品种。2005年6月22日，宝钢股份公布了股改方案讨论版：向流通股股东每10股送1股，同时送2份认购权证和5份认沽权证。这个方案公布后，投资基金和机构投资者认为太复杂，中小投资者认为看不懂，因此，这个方案没有得到舆论支持。2005年6月28日，宝钢股份公告了董事会决议及股权分置改革说明书：流通股股东每持有10股将获得2.2股股份和1份行权价为4.50元、存续期为378天的认购权证。根据上述理论分析，我们可以看出，讨论版的方案其实是优于新方案的。因此，在2005年6月30日《上海证券报》所刊登的访上证所副总经理刘啸东的长篇报道中，刘啸东说道：宝钢能做出这样的方案，已很不容易。在权证这个事情上，我们都是在超常规地做。权证规则目前还没有正式定稿公布，在这样的情况下，大家都在努力地探索。从我个人来说，我还是赞成宝钢最初那种组合型的权证方案，马鞍型或者说蝶型的。在我看来，认购权证加上认沽权证的方案，是一个最佳方案。对流通股，股票上涨，认购权证赚钱；股票下跌，认沽权证赚钱。对大股东来讲，如果对股票有信心，可以发认沽权证。这是一个双方能多赢的方案。刘啸东的说法，在当时很多人听来仍然是听不懂，听不明白。其实，通过上面我们简单的分析，投资者也许就不难明白，刘啸东所言还是很有道理的。无论如何，若出于避险的动机来投资期权，风险是不大的。
作者：北京联合大学 朱茜茜
（来源：上海证券报）
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