|
受良好的半年度经济数据影响，昨日债券市场一扫前两日调整的阴霾，再度大幅上扬。上交所国债指数报收于106.7点，上涨0.11点，涨幅0.10％，成交11.26亿元。沪市34只现券30涨4跌，010504等长期券位居涨幅前列，成交量多集中于010214、010010等短期品种。
本周一、周二的债市调整主要源于市场对升值以及对6月贷款增加较快的担忧。笔者认为上述担忧并未对债市造成致命威胁，很可能被多方利用，是多方的诱空手段。
汇率制度改革在温总理“三个原则”指引下将循序渐进，但改革的重点并不在于币值的升或降，而在于汇率形成机制的变革。汇率制度变革对市场的影响是综合的并且复杂的，并不简单体现在债市几天的调整。
此外，通过对6月贷款数据的考察，可以发现贷款多增并不足虑，并且新增贷款主要是中短期贷款与票据融资，从侧面反映出实体经济领域难以获得实质性支持，紧缩预期难改。
宏观经济方面，国民经济平稳较快增长，上半年国内生产总值67422亿元，同比增长9.5%，比去年同期低0.2个百分点；固定资产投资增长速度下降，规模偏高；6月CPI一如预料中的1.6％，2季度CPI为2.3％，均呈现下降趋势，加之今年夏粮丰收，CPI上涨动能进一步削弱，宏观面将呈现稳中趋紧的态势。
资金面充裕依旧。虽然四大行联手抬高了银行间市场的回购利率，但整个市场的资金仍然比较充裕，周二发行的1年期央票收益率再创新低达到1.42％，银行间市场套利空间被挤压至尽，最近发行的2年期国债投标利率达到了出乎意料的1.58％，显示市场资金极其充裕。
目前来看，收益率曲线前端已基本到底。0.99％的超储利率构成了短期资金的底线，除非央行再降超储利率，短期收益率下降空间不大，但在资金充裕的情况下，短期收益率也难以抬头，将维持在较低水平。
鉴于市场对宏观经济紧缩预期挥之不去，收益率曲线长端有进一步下降的趋势，市场人士普遍认为8月发行的7年期国债招标利率到达2.9％较低水平的可能性较大。
鉴于上述分析，我们认为债市向好趋势依旧没有改变。短期内，收益率曲线长端部分有进一步下降的动力，长期券仍有一定的上涨空间，收益率曲线短端维持稳定。但客观而言，债市累积涨幅比较大，且政策面有一定的不确定性，故而不建议投资者过多参与长期券，适当转向流动性和抵御风险能力较强的短期券。
《国际金融报》 (2005年07月21日 第七版)
| 
