|
各种权证方案的比较
目前各种权证方案的基本原理是一致的，主要是在发行主体、权证对应的拟流通的非流通股数量、权证的种类、行权价格、行权结算方式、行权日期和行权比例等要素上存在差异。我们将市场上已推出的各种权证方案进行比较，分析其优劣点，指明其适用范围，以供大家参考(详见表1)。
解决股权分置的核心问题在于非流通股股东对流通股股东补偿程度的大小。各种方案对流通股股东的补偿程度体现在对价率(对价率是指股权分置实施后每股流通股实际多获得流通股股数)的高低上。对价率越高则对流通股股东越有利。本文试图估算并对比各家上市公司方案和同一家公司的不同试用方案的对价率的大小。
为判断方案对价率的合理性，我们借用了最高对价率、最低对价率、折衷对价率、均衡对价率和实现对价率等几个重要对价率指标。最高对价率是指在股权分置前后非流通股东价值溢价为0的情况下所测算出来的对价率。最低对价率是指在股权分置前后流通股东价值溢价为0的情况下所测算出来的对价率。折衷对价率是指在两类股东共享股权分置后溢价且各自溢价率相同时的对价率，也即流通股东价值溢价率等于两类股东整体价值溢价率。实现对价率是指流通股股东将对价兑现后实际获得的对价率。均衡对价率是指股权分置方案实施后股价处于市场均衡价格时的对价率。方案实施后的市场均衡价格可通过各种估值方法测算得出，详见表2。
权证推出后可能存在的盈利机会
权证发行后，犹如一块试金石，会进一步将优劣股票区分开来，那些价格高于价值的股票，由于权证的杠杆作用，下跌动能会迅速释放出来，正股价将低于行权价；那些价格近于价值的股票，正股价将于行权价基本相当；而那些价格低于价值的股票，正股价会超过行权价。
由此，目前投资者面临的投资机会主要存在于以下几方面：
1、首先关注有资格发行权证的股票。这批股票通常会得到一定程度的炒作。
2、全新的交易品种必然会带来更多的交易机会。权证的推出，实际上是推出了一种放大的做多和做空工具。
3、认沽换购权证方案中的机会。
由于沪、深交易所规定本次发行权证的只能是大中盘股(中小板除外)，大中盘股中不少是大型的国有上市公司，有较强的行业代表性，经营状况良好、未来盈利能力仍能保持稳健增长态势，仅仅是受市场的影响而公司股价持续下跌。这类公司从国家的战略控制地位出发，控股股东会保持目前的控股地位。这类公司往往无非流通股变现要求。如果这样的公司发行认沽权证，由非流通股股东向流通股股东无偿赠送，则此类公司孕含的较大投资机会不在于做空，恰恰相反而在于做多。此类公司发行认沽权证初期，股价也会因大批的投机者做空而下跌，但在一个有效率的市场，其真实价值必然会被发掘出来。大批的投资者会因其物超所值而蜂拥而入，结果是正股价上升到行权价之上，权证作废。
作者：华泰证券研究所 张力 杨荣仁
（来源：上海证券报）
| 
