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承认历史，立足现实，着眼未来
中信证券今日发布公告：应广大社会公众投资者的要求，经全体非流通股股东提议，公司日前召开董事会，审议通过了《关于公司股权分置改革方案的修改提案》，公司股权分置改革方案由原来的按每10股流通股获付3.2股的比例支付对价，修改为按每10股流通股获付3.5股的比例支付对价。非流通股股东向流通股东支付对价的股份数量由12，800万股，增加
到14，000万股。
参考多种股权分置对价支付理论，结合国际通行的证券公司估值方法，我们认为，中信证券以市净率法为股权分置改革方案合理对价的依据，具有较强的说服力。从绝对水平看，公司对价方案也超过了第二批试点企业的平均水平。
据了解，中信证券此次股权分置改革方案的基本出发点是，确保改革后两类股东持有股份的市场价值总额不减少，特别是流通股东持有股份的市场价值不减少。同时也充分考虑公司的历史、现状和未来发展规划。
优势突出，前景广阔
最近几年，尽管中国证券市场遇到很大的困难，市场持续低迷，券商整体日益窘困。但中信证券保持了良好的资产质量和收益水平，凸现公司综合优势。公司2004年净资产、净资本和扣减资产减值损失后利润总额均排名国内首位；连续3年股票主承销金额位居国内前3名；连续六年蝉联债券发行全国第一；作为国内最早开展并购业务的证券公司，业务量位居国内同行前列。2005年作为第一批创新试点券商，成功发行了11亿元的避险共赢集合资产管理计划，成为证监会批准的最大规模集合理财计划。
随着市场环境的改善以及对优质券商的政策扶植逐渐落到实处，中信证券有望强化市场龙头地位，创新业务对公司利润的贡献也将日渐显著。
股改提升公司长期价值
股权分置改革方案实施后，由于公司股本不变、业绩不变，而流通股东在公司中的权益却有所上升，从而在一定程度上保护了投资者利益。同时，中信证券流通股平均持股成本与改革前相比，会有显著的下降。综合考虑国内证券市场未来可能的成长机会和公司在行业所处的优势地位，公司投资价值凸现。
中信证券股权分置改革的实施将进一步改善公司的治理结构，奠定公司长期发展的坚实基础。在股权分置状态下，公司的非流通股东和流通股东的利益是割裂的。非流通股东更多考虑公司的净资产值，而流通股东则更多考虑公司的二级市场股价，双方难免会发生利益冲突，如高价增发、配股等。而股权分置改革后，双方的利益取向会趋于一致，大股东更关心公司价值的提升和股价表现，这将有利于公司长期发展。股权分置改革将使公司能够以创新方式从事战略并购扩张，为股东创造更多价值。同时股权分置改革后，上市公司对管理层的激励也将获得更多的手段，公司长期发展将更加有保证，这样将使管理层的利益和股东的利益也趋于一致，使公司治理获得进一步改善，从而提升公司的长期价值。
随着股权分置改革的深入，股价的走势将更多地取决于公司内在价值。基本素质较好，行业优势突出的中信证券前景可期。
作者：公司巡礼 徐明
（来源：上海证券报）
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