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投资要点
从石化行业的运行状况来看，6月份的运行较5月份已有明显好转，产品价格也明显上涨，但目前情况尚未恢复到今年一季度的水平，但从各个厂商对未来的预期来看，今年第三季度会继续回升。两大工程在今年的一季度有部分产品开始陆续生产销售。扬巴未来的产品量达到170万吨，赛科的产品量将达到228万吨，从产品链上来看，互补性的产品居多，尚不
构成正面竞争
由于原油价格的飙升，对国内目前的炼油企业造成了明显的负面影响，因此改革成品油的定价机制成为拯救炼油行业的一个有效机制，从全球的炼油能力来看，应该说进入炼油的黄金周期，但国内的炼油企业并未受惠，关键就是成品油定价的滞后和僵化。从近期来看，调价步伐明显加快，这是反映市场变化的前奏。在2006年国内成品油批发权放开之后，成品油定价机制有望逐步转为市场定价，那时炼油企业的优势才能真正显现
目前石化行业的基本面情况和股权分置的问题交织到一起，已很难厘清究竟是哪一方面成为主导市场的主要力量。但从估值的角度来看，石化类公司仍然处于市场估值的低端，在估值上有着明显的吸引力，可重点关注中国石化和齐鲁石化
原油屡创新高 波动明显加剧
上半年来，国际油价上涨了30%。今年第二季度纽约轻质原油平均价每桶53.22美元，与第一季度相比上涨3.19美元，与去年同期比上涨39%。而第二季度伦敦布伦特原油期货平均价每桶52.89美元，与第一季度相比上涨4.93美元，与去年同期比上涨49%。进入下半年，石油需求量将明显增长，然而产油国已经无力增加产量，欧佩克只有沙特阿拉伯可以提供少量的较为重质的原油，因而原油期货上涨的情绪仍然旺盛。当前国际过高的原油市场还未对经济增长带来明显的不利影响，因而缺乏拉动油价下跌的动因，况且下半年大西洋风暴不管是否对美国海湾油气设施产生破坏作用，对预期多于去年的风暴和飓风的防范都会降低油气产量。因而，下半年的国际石油市场充满不确定因素，但是需求增长、供应有限的事实使得国际油价难以大幅度回落，预计长时期内油价将维持在每桶50美元以上。
石化产品市场分析
从石化行业的运行状况来看，5月份由于产品价格的下跌，公司业绩环比出现下降，这一点从5月份产品价格的数据上已有体现。造成这一状况的原因是多方面：一是国际原油价格的下跌，对下游产品有下拉的作用。二是对扬巴赛科项目的投产，在心理上有一个提前反应，中间商和下游的生产商普遍持观望的心态，降低库存，对产品价格打击较大。三是大部分厂商的排产计划在一季度已经制定完毕，相应的订单也已签订，在二季度有一正常的回落。从具体产品上看，合成树脂(包括聚乙烯、聚丙烯等产品)仍然保持较好的盈利状况，受到的冲击并不大。而中间体产品盈利较一季度明显回落，同样是由于原油价格的上涨，总体来讲，行业运行正处于缓慢回升之中，6月份的盈利状况较5月份有明显上升。
对未来石化行业的影响
由于扬巴和赛科两大乙烯工程的竣工，将对未来石化行业的供给产生较大的影响，这一点是大家最为关注的。两大乙烯的总规模是150万吨，而目前国内总计的乙烯产能是600万吨，因此将不可避免地影响产业的供需状况。不过由于目前我国的石化产品供不应求，每年的进口产品占据国内的消耗量50%，因此，两大工程将完成进口替代的作用，不会对石化行业的产生不利影响。
投资选择及公司选择
目前石化行业的基本面情况和股权分置的问题交织到一起，已很难厘清究竟是哪一方面成为主导市场的主要力量，但从估值角度看，石化类公司仍然处于市场估值的低端，在估值上有着明显的吸引力，可重点关注中国石化和齐鲁石化。
中国石化
中国石化的业务和规模决定了其在石油石化行业中的龙头地位，受益于国内持续增长的石化产品需求，中国石化业绩将呈现稳定增长的势头。中国目前双寡头垄断的油品销售市场，决定了中国石化将长期受益于国内油品消费的增长。在周期波动中，中国石化体现出更好的抗周期风险的特征油价在相对高位波动，有利于改善产品的毛利水平。
齐鲁石化
齐鲁石化的所得税调整及石脑油价格市场化后，其业绩更能够反映公司的经营和行业实际运行情况。在未享受任何优惠的情况下，以行业平均的市盈率为齐鲁石化估值显然更具吸引力。齐鲁石化2004年实现了大规模的扩能改造，因此2004年业绩并不能充分反映公司的经营状况，在行业运行良好的态势下，齐鲁石化包括塑料、橡胶装置的产能大幅度提高，增长幅度在60%以上。扩能改造后的齐鲁石化业绩值得期待。准确计算齐鲁石化的产能扩张水平及合理预测其收益是把握目前齐鲁石化市场走势的关键，尽管有着石脑油价格上升及未来PVC走势不佳的不利影响，但合理估值仍然是必要的，我们认为目前齐鲁石化的风险可能已基本消化。
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作者：中信证券 殷孝东
（来源：上海证券报）
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