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据央行上周四公布的统计数据显示，6月末，衡量金融机构和证券公司吸收的全部存款及流通中现金的M2货币供应量较上年同期增长15.7%，为人民币27.6万亿元。5月份的数据为14.6%。6月份其他衡量货币供应量的指标较上年同期的增长率也要高于5月份。衡量活期存款和流通中现金的M1货币供应量较上年同期增长11.3%，至人民币9.9万亿元。M0货币供应量，即流通中现金较上年同期增长9.6%，为人民币2.1万亿元。
分析人士表示，在内需短期不能启动、出口面临较大不确定因素的当前形势下，信贷增长和投资拉动对经济支撑作用极为重要，为避免经济增长过快回落，央行正试图保持货币市场的资金充沛及利率低企，以最终驱使部分驻留在货币市场和债市的资金流向信贷。银监会则担心放动银根会使商业银行的放贷冲动变得难以抑制。
调整货币供应
尽管上半年由于净出口高速增长，直接投资大幅增加，热钱大量涌入等原因，导致外汇储备上半年继续膨胀，但央行公开市场操作的力度却在这两个月有所缓和。与年初相较，当前净回笼的金额正在逐步减少，央行票据发行也在减少。
数据显示，第二季度央行发行票据6450亿元，比第一季度少1000亿元。央行在5月末停发三年期票据的同时，事实上也停发了6月期票据。整个第二季度6月期票据基本没发行。整个2季度，央行发行3年期票据1650亿，1年期票据2500亿，91天票据2300亿，6月期票据发行量为零。
进入5月，央行明显降低了票据的发行规模。从净回笼资金看，3月到6月，央行月净回笼资金分别为2400.40亿、1705.5亿、822亿和1300亿元，递减趋势明显。
7月14日，央行在公开市场分别发行了3个月央行票据和进行182天正回购操作。其中，3个月央行票据的发行收益率为1.1262%，发行量为150亿元；182天正回购量为100亿元，加权平均中标利率为1.22%。至此，上周央行通过央行票据和正回购回笼了550亿元资金。由于上周到期资金量为620亿元，因此央行公开市场净投放70亿元。
有分析人士认为，央行将在本周一和周二在内蒙古召开工作会议上，讨论调整货币供应量目标的事宜。
货币传导堵塞
自2003年年中开始，央行一直在设法控制贷款的迅猛增长。当时，央行采取了一系列旨在抑制房地产和汽车等过热经济领域增长的紧缩措施。但最近几个月，投资和出口已经趋于稳定，而温和的物价水平已引起市场对通货紧缩的担心。
在5月份经济数据出台后，经济学界对于通缩风险的关注几至鼎沸，在6月中旬发布的2004年年报中，央行将重要的通货膨胀指标消费者价格指数的涨幅预期从4%以内下调至3%至3.5%。央行亦在该报告中承认今年通胀压力不大，加息预期减弱。
国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松认为，央行营造充足的市场流动性正是为了创造一个宽松的货币环境。为此，央行采取了扩大货币市场规模，发展直接融资和短期融资券等多种措施，为金融改革、创新和人民币汇率改革作准备。
但货币市场资金并没有因此而进入实体经济，而直接转入货币市场和债券市场。在大量资金继续扎堆银行间市场的同时，商业银行出现明显惜贷现象，企业贷款增速放缓。
分析师们认为，贷款增速放缓是去年的宏观调控以来，各商业银行总行回收一二级分支行贷款权力的必然结果。由于贷款权不断向各总行集中，这使得银行资金难以流入企业贷款。央行希望更多的流动性资金转入企业贷款，但银监会关于资本充足率8%的规定几乎封堵了这条渠道，造成大量资金拥挤在货币市场和债券市场。
银监会担心如果贷款风险尚未得到有效监控，放松银根将会使得商业银行的放贷冲动变得难以抑制。在过去几年，各家商业银行热衷于通过信贷扩张的非常规手段来稀释不良资产率。
银监会有关领导在7月12至14日召开的银监会年中工作会议上表示，由于国内外市场环境发生变化，企业库存大量增加，上下游产品价差居高不下，效益普遍下滑，资金日趋紧张，银监会在会议上警示银行业在新的经济增长阶段注意防范新出现的风险。
新的资金融出渠道
尽管表面看货币市场资金进入经济实体的迹象并不明显，但回购利率的近期走向却透露出，银行间货币市场将会出现新的资金融出渠道。
2月份以来，银行间7天回购利率从2.6％的高点降至6月下旬1.08％的谷底。但从7月初开始，以四大国有商业银行为代表的市场主要资金融出方几乎同时停止逆回购报价，四大国有银行的“无作为”直接导致回购利率尤其是短期品种止跌回升。截至7月14日，7天回购利率已重新升至1.1752％，上升近10个基点，基本保持了每天1个基点的上升节奏。爬升幅度虽然不大，但已让市场看到了资金供求格局微妙变化的迹象。
对于两周来回购利率的回升，坊间传闻政府将于近期加大对券商的支持力度，有报道称，政府已决定扶植证券公司，通过商业银行提供贷款是主要安排之一。中国工商银行、建设银行将向国内证券公司提供商业贷款100亿人民币。如果这一贷款安排继续下去，商业银行就开辟出新的资金运用渠道，资金流向直指券商和股市。
注资金融机构
7月5日，央行行长助理刘士余在工银瑞信基金公司开业典礼上表示，中央汇金公司、中国建银投资有限公司将采用市场化手段，对重点券商实施市场化财务重组；在此后的三个月内，将会有一批券商通过注资，解决备受困扰的资本金不足的问题。刘士余并进一步明确表示，央行将以注资而非再贷款的方式援助券商。
一个星期后，在北京召开的中国改革高层论坛上，央行行长周小川重申了注资金融机构的迫切性。周小川表示，如果把有风险的金融机构都关掉，导致金融服务不足，经济必然会受到损害。中国农村某类金融机构发展不健康，关闭后农村金融服务显得不足，有人就评论说拖了农业、农村、农民发展的后腿。
周小川认为，拖后腿的原因就在于金融服务不足，使储蓄资金无法作为一种重要要素资源有效配置到经济中去，由此造成的巨大浪费，对经济中长期增长的效率会产生明显的负效用。虽然金融业本身会产生风险，但它又是一种风险吸收机制。如果功能发挥的好，金融市场会起到吸收、缓冲和化解风险的作用。
而上周坊间广泛流传的消息称，中国进出口银行将获得50亿美元的巨额注资，用于支持中国公司扩张海外业务。与中央汇金投资有限责任公司在近期调整中国银行和中国建设银行资本结构中所起的作用相似，注入中国进出口银行的资本将从中国巨额的外汇储备中划转。但中央汇金投资有限责任公司管理人士拒绝对该项注资计划置评。
此前，2004年1月6日，国务院将450亿美元的外汇储备注资中行和建行，2005年4月，工行又获得150亿美元的注资。
作者：:汪洋
（来源：经济参考报）
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