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国家开发银行备受关注的信贷资产支持证券(ABS)将于九月份发行，据悉，国开行为其设计了两套方案。其中值得注意的是，两套方案中都提到了将资产质量比较好的一档ABS产品在银行间市场用簿记建档的方式发行。那么到底什么是簿记建档，而簿记建档又是如何发行的呢？
其实在债券市场上已经用簿记建档方式发行了中行次级债券、建行次级债券、短期融
资债券等多种债券品种，拥有了一定的发行经验。
簿记建档(BookBuilding)是一种证券化发行方式，国外很多国家也在使用这种方式进行股票、债券等证券品种的发行。具体流程是：首先由簿记管理人(一般为主承销商)进行预路演，根据预路演获得的市场反馈信息，发行人和簿记管理人将根据市场情况与投资者需求共同确定申购价格区间。然后进入路演阶段，债券发行人与投资者以一对一的方式进行更加深入的沟通，同时，簿记管理人开展簿记建档工作，由权威的公证机关进行全程监督。主承销商一旦接收申购订单，该原始资料立刻接受公证机关的核验，并对订单进行统一编号，确保订单的合规性、完整性。主承销商在公证机构的监督下，将投资者在每一价格上的累计申购总金额录入电子系统，形成价格需求曲线，并以此为基础，与发行人共同确定最终的发行价格。
通过对次级债券、短期融资债券等用簿记建档方式发行的产品，我们也看到现在存在的一些问题。
首先是发行价格的确定过程并不透明。在中行次级债券、建行次级债券、短期融资债券的发行过程中我们可以看到，投资者基本依靠公开媒体上公布的发行公告来确定自己的申购价格，缺乏与发行人面对面的沟通过程，对定价与该证券的细则及总体的供求缺乏了解，只能依靠私下沟通来了解其他投资者的观点。发行人和簿记管理人是价格的最终确定者，而同时整个定价过程还缺乏一个公平、中立的机构为整个簿记建档过程进行监督与公证，对投资者而言这种情况下的价格缺乏说服力。由于需求远远大于供给，而且收益率持续向下，这种半透明的信息披露方式对相对弱势的投资者还可以承受，但是市场一旦转向，不确定因素就会增多。因此需要更加透明、公开的方式让发行者与投资者都熟练运用、适应簿记建档这一发行方式。
其次，需要加大簿记建档这种发行方式的市场化程度。在短期融资债券的发行过程中我们可以发现，华能(一期)、(二期)、国开投资等五期短期融资券最后的价格差为3分钱左右，换算成收益率利率约差3个基点，收益率控制在2.92%左右，结果非常的一致，这不能说明市场对价格的认识具有趋同性，而是最终结果受到了一定程度的指导。随着企业发行短期融资券、次级债的数量增多、资产证券化的加入，簿记建档这一发行方式应该更加市场化，由发行的指导价格变成由市场供需所决定的市场价格。
作者：石鑫杰
（来源：上海证券报）
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