投资趋胀与消费趋缩迹象并存

    今年上半年，居民消费价格指数同比增幅先扬后抑，到5月份，居民消费价格指数（CPI）同比上涨1.8％，这是该指标连续4个月下降，且连续7个月低于5%，从而进一步解除了加息信号，缓解了通胀压力。另外，上半年工业品出厂价格指数却呈现逐月攀升的势头，二者之间所呈现出来的“剪刀差”，是自1996年以来持续时间最长和强度

    目前我国经济的增长模式主要靠出口和投资，而消费的拉动作用一直不强。宏观调控的目的是为了使投资降温，投资对经济的拉动预期将会降低。一旦人民币货币升值，下半年的出口也会受到影响。

    宏观经济的上述问题，对产业经济的影响巨大，从投资的角度来看，我们很难找到像“五朵金花”景气度高和盈利能力超出平均利润率的行业，投资机会将会散布于个别上市公司之中，而且机会也将减少。

    后股权分置时代应提防风险

    下半年影响股市的政策面因素仍然很多，而影响最大又处于核心地位的问题，当然是目前正在进行的股权分置改革。

    现代财务理论将风险定义为预期结果的不确定性，而目前改革所引发的不确定性依然存在，既有整个市场的不确定性，也有具体股票的不确定性，均是投资者不得不面对的。这种不确定性主要表现在以下两个方面：

    第一，全流通预期所引发的扩容对大盘的影响是不确定的。股权分置改革结束之后，股市将进入全流通时代。由于目前非流通股的数量是流通股的两倍左右，全流通必然意味着一定程度的扩容，它对市场的影响程度如何？是否必然引起大盘的下跌？如果下跌的话，跌幅多大？这些问题目前来看都是难以测算的。

    1999年以来，上市公司年平均融资额1360亿元。除了市场行情异常火爆的2000年，其它年份的融资额都不超过1200亿元。而目前非流通股的市值在两万亿元左右，如果在一个不长的时间内部分流通的话，这种压力显然不容忽视。

    假如全流通的进程“足够长”，则流通股投资者未必会有损失。股价是由各种因素综合作用的结果，其影响方式是非常复杂的。股票的内在价值是其定价的基础，但短期来看，股票市场的供求关系决定了股价的升跌，而全流通的预期可能改变短期的供求关系。这里“短期”两字非常重要，假如说全流通是在“足够长”的时间内完成的，对供求关系的改变是缓慢的，则全流通因素对股价造成的影响就不会很大，相当于目前的正常扩容。而以后数年内究竟有多少非流通股不会流通，其数量不可预测，因此，具体扩容量的大小和影响充满了不确定性。

    第二，对价补偿的不确定性。投资者手中持有的股票将会迎来什么样的股改方案，非流通股股东会支付多少对价，这都是无法分析和预测的，而这直接关系到这些股票短期内的涨跌强弱。所获得的对价能否补偿二级市场股价波动可能造成的损失，同样也是不确定的。这是投资者所要面临的最主要的非系统风险。

    其他政策因素对市场的影响

    除股权分置改革以外，政策面还有很多因素将会对证券市场产生影响，这些因素主要有：

    国有资产战略布局调整。股权分置改革使国有股获得了流通权，增强了国有资本的流动性。在关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域，以及国民经济基础性和支柱性行业，国有资本要保持比较高的控股比例；对一般性行业和领域，国有控股股东应根据“有进有退、有所为有所不为”的方针，合理确定最低持股比例，做到进而有为，退而有序。可见，重要行业、支柱行业的优势企业国有股减持的比例很小，甚至还有可能增持；而一般性竞争领域的企业，则存在国有股退出的压力。

    合规资金入市。大力发展机构投资者，鼓励合规资金入市，是管理层的一贯政策。而社保基金、保险资金的谨慎心态，则反映了大型机构投资者对市场环境的顾虑。随着股权分置问题的解决，资本市场的吸引力逐步增强，机构资金的入市热情也会不断提高。

    金融产品创新。金融产品创新是刺激市场活跃、推动市场发展的重要手段。2005年下半年有望推出权证，其它衍生产品也有望逐步推出。通过金融产品创新，可以吸引大量的新增资金入市，封闭大盘的下跌空间，保持市场交投活跃，增加交易量。