本周五，深沪股市走出大幅下跌的走势，上证综指在跌破多头勉强抵抗一周的1030点以后再度逼近1000点大关。短线而言，千点的得失已经不重要，投资者关注的是下半年股市在怎样的情况下才可能出现好的转机。可惜，三大悲观预期都将制约下半年的股市运行。

    首先是对股权分置改革的悲观预期。管理层曾认为，只要二级

    其次是对政策稳定股市的悲观预期。管理层曾表示，为股权分置改革的顺利进行，必须有稳定的股市环境，管理层已经在政策配套上做好充分准备。但是前期一系列政策举措的密集出台，也仅仅推动股市短暂反弹，弱势格局根本没有任何改变。6月27日举行的新闻发布会没有任何投资者期待的实质性政策举措，成为股市再度大跌的导火索。

    投资者不能接受的是，管理层应该清楚股权分置改革对股市的影响，为什么在没有做好充分的政策安排的情况下贸然宣布全面推动股权分置改革。投资者虽然仍然关注管理层如何兑现其政策承诺，却也不敢寄予幻想。平心而论，谁也不能低估政策的影响力，但即使存在政策强力干预的可能，谁也不清楚政策底线在哪里。目前市场就在传闻平准基金将在股市跌到800点时入市。

    我们曾经从价值判断的角度来推测股市的底部在哪里。1000点附近深沪股市平均市盈率在15倍，股权分置改革基本上能够形成10送3股的对价预期，意味着全流通以后的动态市盈率12倍。以1000点对应的这种估值，A股市场将是全球最有投资价值的股市。市场担心的跌到700点意味着什么？动态市盈率8倍多！

    但是，对于千点的这种价值判断却遭到质疑，如果上市公司的整体业绩滑坡，1000点对应的还是12倍市盈率吗？质疑的依据是经济增长放缓和宏观调控对周期性行业的冲击。现在市场上对于钢铁、石化、煤炭、交通运输、房地产等行业的景气判断基本上都是下半年见顶回落，其结果即使估值标准不变，公司股价都可能继续下跌。这是投资者下半年悲观的第三方面，上市公司业绩可能滑坡。

    很显然，对于股权分置改革、政策稳定和公司业绩走势均形成悲观的预期，其中虽然有市场弱势心态的体现，但不可否认的是，制约深沪股市中线走势的不利因素确实较多，唯一能够改变目前多空力量对比的只有投资者把握不住的政策走势。在这种情况下，下半年的深沪股市总体上不甚乐观。但即使对这样的趋势判断市场上仍有较大的分歧，主要体现在对股市下跌空间的判断上。悲观的认为1000点是守不住的，上证综指将跌到800点以下寻求支撑。比较而言，认为1000点基本构成底部的看法就算非常乐观了。

    笔者倾向于后一判断。

    虽然有较多负面因素制约下半年的股市运行，趋势的反转短期内是无从谈起，但我们对两方面持谨慎乐观的判断：一是当前股市所具有的投资价值，一是未来政策面潜在的救市措施。因此，我们认为，下半年深沪股市有可能维持弱势震荡的走势，不可能有激动人心的上升行情出现，但大盘下跌空间也不会偏离1000点10%以上。在股权分置改革的攻坚阶段，深沪股市将处于趋势转折的蓄势和筑底阶段。