“政府和监管机构决心解决股权分置问题大的方向是对的。”瑞士信贷第一波士顿亚太首席经济学家陶冬日前接受本报记者采访时说。他认为，比目前的流通股存量要大得多、占总量逾70%的非流通股要实现全流通，市场不可能不受冲击，“现在能做到的是尽量吸引更多的新鲜的社会资金进入。”

    今年3月份，瑞士信贷第一波士顿(香港)有限公司经国家外汇局

    与陶冬的话相对应的是，近来QFII频频增仓。资料显示，在42家第二批股改试点名单中，QFII持有5家股票，如上港集箱(资讯 行情 论坛)、宝钢股份(资讯 行情 论坛)、中化国际(资讯 行情 论坛)、长江电力(资讯 行情 论坛)、海特高新(资讯 行情 论坛)等。

    资本版“围城”

    “德意志银行3亿美元的投资额度已经用完，希望能够申请到更多的额度。”德意志银行大中华区董事总经理李晶公开向媒体表示。

    而瑞士银行早在去年底，其8亿美元的QFII投资额度就已经用完，新批的4亿美元额度亦即将告罄，并正在筹划申请3-5亿美元新增额度。

    据统计，QFII制度试行阶段40亿美元的投资额度目前已经饱和。试点阶段的40亿美元投资额度被26家QFII瓜分，其中排在第一的是瑞士银行，获得8亿美元；花旗、摩根士丹利、德意志银行分获4亿美元，并列第二；另外有18家的QFII获批额度在1亿美元以下。

    他们似乎颇为青睐股改中的试点企业。近来，三一重工、紫江企业(资讯 行情 论坛)等公司的大股东名册里都发现有新进入的QFII。

    从最近国内股市的走势来看，与越来越多QFII排队入市的现象相反的是，各路基金、游资竞相借助一系列利好夺路而逃。

    城里的人想冲出去，城外的人想冲进来，两路资金演出了一幕资本版的“围城”。难道QFII对A股市场的看法真的比国人乐观？

    瑞士第一波士顿中国研究部主管陈昌华表示，其客户得知国有股和法人股将全面流通的消息后掌声不绝，对于将能以更合理的价钱购买A股感到兴奋。比如，购买宝钢的客户就有意外的收获，因为其流通股东将获10送2.2股加一份欧式认购权证。以现在宝钢的市盈率6至7倍来计算，股权分置问题解决后，其市盈率仅为5倍。

    “QFII没有历史包袱的压力，股权分置改革对其只有利好，得到的非流通股补偿都是干赚，当然不会傻得不要。”联讯证券一位人士解释。他还预测，一方面A股市场缺少吸引资金的热点，另一方面也不容易出现大幅杀跌的局面，大盘的这种胶着状态有可能还要持续一段时间。

    QFII的水土不服

    对于QFII在此次股改中的作为，国内专家的看法相对较为悲观。

    国务院发展研究中心金融研究所研究员范建军认为，QFII跟国内普通的券商无异。股改的调子已经定了，证监会在定价、客户方案设计等把框架都设定了，QFII自身的操作空间不会太大，所以高明不了多少。

    他的意见是，目前形势下并不是QFII入市的良机。QFII只能在股票方案逐步推出的过程中选准入市时机，但这个时间会很长。“预计这个时间是两年。”

    华林证券有限责任公司研究所副所长刘勘也赞成目前不是QFII入市的良机的说法。他指出，中国股市是为国企改革服务的，股改有可能为非流通股东提供了疯狂掠夺的机会，对于QFII，也和散户等的流通股东一样，处于弱势地位，现在进来有可能是找死。他表示，据了解的情况，不少QFII被深度套牢，负债累累。

    刘勘指出了大环境的限制在于：QFII也是人在操作，而不是神。“国内不少大券商也养了不少研究员，处境照样不好！QFII的研究员不见得就比其他研究员聪明。”

    “QFII有着多年成熟的投资经验，他们不可能不知道整个中国证券市场的投资价值仍然不高，与一些发达国家资本市场相比在规范化方面还差很远。”一位市场人士认为，“目前A股市场信息披露还很不健全，即使是QFII也常常大跌眼镜，难服水土。”

    事实上，QFII对A股的投资成绩还比不上国内很多基金。美国高盛集团亚洲地区总经济师胡祖六认为这是QFII在交学费，“因为他们对国内的投资环境刚开始不是很了解，对国内资本市场的游戏规则不是很熟悉。”

    绵绵阴跌的深沪股市上，尽管QFII有自己规避风险的一套做法，但这并不意味着QFII的投资是一片坦途。QFII在A股市场的投资也只能凭自己的造化，在近两年盈利并不是一件轻松的事情。

    一位外资机构的人员表示，相信股权分置改的方向与初衷都是好的，但怕的是被矫枉过正，应让市场去发挥自我调节功能。申银万国研究人士说出QFII的担心：希望不要为了解决股权分置而做股权分置试点，更注重于股权分置解决之后，上市公司的业绩是否会提升，治理结构是否更完善。“QFII们并不太关心具体试点的方案，或者减持的价格。”

    “QFII充当不了乱‘市’英雄的角色。”范建军断言。

    QFII表现未如预期

    因此，ＱＦＩＩ在Ａ股市场的一些“金蝉脱壳”也就不难理解了。前几天，机构重仓股九芝堂(资讯 行情 论坛)、铁龙物流(资讯 行情 论坛)的大跌，据长期追踪ＱＦＩＩ机构的分析师称，QFII机构抛售“嫌疑”颇大。

    对于QFII在市场上“快进快出”的一些操作手法，银河证券首席经济学家左小蕾分析，市场一直在调整，趋势不稳定，再好的股票也可能因大势所趋从较高的价格不断下跌，“快进快出”可能正是一种风险控制的手段。“QFII在并没有赚到钱的情况下，毫不犹豫地卖掉手中的股票，改持投资价值显现的股票，既避免高位套牢，又给自己制造了新机会。”

    她表示，对于QFII出乎意料的行为，如果没有违规违法，我们不能改变也不能阻止。

    事实上，监管层曾对ＱＦＩＩ在此次股改中扮演的角色寄予重望。6月2日，证监会市场监管部召集了QFII与代理QFII业务为数较多的中金公司等国内几大券商赴北京开会。之后，还由市场监管部结算处张汉玉处长主持，召开了有关QFII的股权分置改革“总动员”活动。会议主要内容是，希望QFII作为机构投资者，能积极参与到6月份的首批试点企业的类别投票表决中来，并告诉QFII们具体的投票流程与操作细节。

    有相关人士指出，QFII的最终投资者通常是一些海外大投行的客户，对股权分置试点的投票并不十分积极，他们等待的是股权分置所带来的投资机会。QFII们更提出，有关部门应有更实际的行动，抓紧出台相关的制度配套措施，比如国资委要给下属国有企业亮出统一的对价底线与标准，而不是简单地说支持。

    QFII的犹豫之态也使监管层抱有戒心。QFII投资额度总额已逼近试点40亿美元，原国家外汇管理局局长郭树清曾表示，引进QFII对于中国内地资本市场具有积极意义，外管局正考虑放宽额度。但他也表示不会在时间限制上有所松动，这主要是出于防止投机的考虑。“一些机构并不是真正想投资国内资本市场，而是抱着投机目的。”

    对此，左小蕾认为，QFII的行为挑战我们市场的制度，挑战我们的监管，我们有必要与时俱进地修正预期，修正对一些问题的理解。只要QFII对中国长期经济发展和资本市场持正面预期，他们将在中国资本市场上不停地“玩花样”，“变花样”。“QFII不安分守己地开拓和扩张是我们资本市场发展的外在动力。”

    “股权分置带来的不是短期行为，下半年的主要机会将围绕股权分置来展开”。一位QFII研究人士说，“上半年股市的下跌也给下半年行情带来机会，股权分置板块由于其特有的题材将吸引资金不断介入。无论短期还是中期，股权分置下的机会都值得我们重点关注。”