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过去十年来，对冲基金迅速成长，成为许多富有个人投资的一个选择，人们对这个名词也越来越熟悉。可是，真要问对冲基金是什么，一千个人也许会有一千个说法。有人说，对冲基金是风险很大的投资工具，因为它运用杠杆，买空卖空；有人说，对冲基金应该风险较小，因为对冲就是对冲风险嘛。
其实，对冲基金最初是设计给机构及富有个人投资的产品。原先对冲基金是私募产品
，只在这些客户中销售，不在监管机构登记，因此显得很神秘，加上其多种多样的操作手段，更使个人客户目眩神迷。近年来，对冲基金也进行公开发售。由于它的目标是获得一个绝对正收益，而不只是跑过业绩基准，再加上它与传统投资工具如债券、股票的低相关性，因此成为投资组合中降低组合风险的选择品种。这也是它为什么近年来受到投资人热追的原因。而它的收益，却并非一定较传统投资工具为高。可以这样说，对冲基金只是与传统投资工具不同，而不是比其他工具高级。
那么，对冲基金究竟是怎么运作的呢？它的策略可以分为以下几种：
一、市场趋势策略。如宏观策略，主要是基金经理力求预测宏观环境变化，并据此寻找机会。如预估一个国家宏观经济不稳，货币可能贬值，则对冲基金通常会卖空该国货币，以在未来货币实际贬值时获利。这就是老虎基金1985年预期美元下挫时进行获利的方法。
二、重大事件驱动策略。利用重大事件，如并购、破产等进行投资，多头买入被兼并的公司，而空头则卖出兼并公司等。
三、套利策略。如股票市场中立策略，同时持有股票的空头和多头，空头通过调整贝塔系数来对冲多头的系统性风险，以使整个投资组合对整个市场变动的风险暴露非常有限，然后通过个股的选择来获利。
由于对冲基金的操作方法灵活多变，可以运用市场上大量的衍生工具，所以可以有效地降低风险。同时，对冲基金之间，以及对冲基金与其他传统资产类别之间的相关性均较低，因此在进行资产配置时，可以帮助组合有效地分散风险。
对冲基金有这么多好处，那究竟风险大不大呢？对冲基金的风险，主要来自三类：
一是市场风险。卖空和衍生工具是对冲基金最常用的规避风险的方法。但是，对冲基金也经常选择保留一定的风险暴露仓位，加上杠杆操作，亏损时会放大风险；另一方面，并非所有的风险都能得到对冲。
二是流动性风险。如果基金经理的预期与市场有较大出入，导致投资组合净资产值大幅下降时，投资人可能出现大量赎回及提供融资杠杆方削减信用额度，对冲基金将不得不在市场上紧急抛售组合，可能遭遇流动性风险。
三是信用风险。这包括所投资的低等级或危机债券的信用风险，也包括对手方的信用风险。除此之外，很多对冲基金都是私募的，其公开性和透明度较低，而费用较高。
比较著名的对冲基金，如乔治·索罗斯的量子基金，及朱里安·罗伯林的老虎基金，都曾有过高达40％至50%的复合年度收益率，业绩耀眼。当然，1998年长期资本管理公司的崩溃，也揭示了这个行业的高风险。国内虽然暂时还没有相关品种，但股权分置改革方案中提到的认购和认沽权证，已经用到了一些基本的衍生工具，投资人可以相应关注，先人一步。
作者：上投摩根富林明基金管理有限公司
（来源：上海证券报）
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