去年11月,我曾经在《上海证券报》上撰文指出:美元汇率很有可能会在低谷状态维持一段时间,预计到2005年中期,随着油价涨幅的调整以及美国新一届政府各项经济政策的出台,美元汇率会向均衡值逐渐回归。如今,美元汇率确实走出了低谷,从走势来看,已经走出了近两年的下降通道,确立了上升的势头。

    美元汇率走势的简单回顾

    2004年12月底,美元汇率走出了此前两年来的最低点,当时对日元的最低点为101.65日元/美元,对欧元的最低点为1.3668美元/欧元。从当前的角度来看,尽管此后美元汇率有所反复,但是基本上进入了上升通道。年初以来,美元对日元升值11%,对欧元升值13%,美元的加权汇率上涨了近13%。由此可以判断,自2002年2月美元汇率上升到顶峰后持续近两年的贬值已经结束。去年底至今年初,当美元汇率创出新低、市场气氛一片惨淡时,国际上一些知名的金融机构进一步看空美元,认为日元汇率会突破100元大关,甚至认为90日元都不可能是底部；欧元汇率会轻而易举突破1.40美元、进一步向1.50美元突破。时至今日,国际金融机构已经开始看多美元。那么,为何美元汇率扭转了跌势开始回升了呢?

    贬升自有道,当前升值属正常

    根据此前看空美元的基本因素来看,美国当前依然是"双逆差",基本面似乎并没有根本的变化,似乎不足以支持美元汇率走强以及进一步走强。那么,为何近来美元一改颓势、强劲走强呢?

    首先一点,国际外汇市场上主要国际货币间汇率的起起伏伏、升升贬贬乃正常的规律。去年下半年美元汇率屡次创出新低时,美元汇率已经严重超贬,背离了经济基本面,就像弹簧一样被拉伸到一定程度就要开始回弹。因此,如今美元汇率开始回升也是正常现象。

    事实上,支持美元汇率走势的主要因素------经济基本面表现良好。美国一季度经济增长率为3.8%,与去年第四季度持平。美国的就业形势也非常良好,今年5月份美国失业率由上月的5.2%下降为5.1%,截至6月25日,美国首次申领失业救助的人数为31.0万,较前一周下降0.6万。美国就业形势的良好不仅说明美国经济增长的强劲势头,这对美元汇率也是强有力的支撑。

    此外,美元连续加息增加了美国资产的投资价值和吸引力,吸引了海外资金进入美国和投资美元资产。自去年6月开始,美联储已连续9次加息,目前美国联邦基金利率已上升到3.25%,根据美联储传递出的信息看还有进一步加息的可能。随着美国利率水平的上升,外国资本在美国的投资回报率,特别是购买短期国债的投资回报率在上升,美元资产对海外资金的吸引力提高。

    石油价格曾是影响美元汇率的一个重要因素,今年石油价格会回落是美元汇率回升的又一个因素。对照去年石油价格曾创出的近70%的涨幅来说,今年的石油价格还是比较平稳的,也没有如一些国际机构预测的那样突破70美元、甚至100美元。从目前石油价格走势对美元汇率的影响来看,已经比去年有大幅度的削落,影响已经甚微。

    美元走强缓解了人民币升值压力

    要准确预测或分析主要国际货币之间汇率的走势是十分困难的。这是因为影响汇率的因素大体可以分为经济因素、政治因素和突发事件三大类。相对而言,经济因素总体上容易预测和分析,但是也不尽然,例如自1970年代布雷顿森林体系崩溃后,国际市场的黄金价格和石油价格就成为影响国际外汇市场汇率走势的重要因素,但是它们的影响力往往随时间的不同也有所不同,去年石油和黄金的价格波动对美元汇率的影响就很显著,但从近期来看,它们对美元汇率的影响则十分有限。政治因素对汇率的影响也很显著,但却十分复杂。抛开各大国特别是美国的政治影响力和政治意图,来预测汇率变动误差就会很大,这也就是为什么汇率走势经常与经济基本面背离的主要原因。目前来看,美国政府已经在修正此前在美元汇率上放任的态度。突发事件尽管不能根本改变汇率的走势,但是短期影响不可低估。

    现在,如果没有意外,本轮美元汇率的走势在总体上将是回升的。美元汇率的走强对于当前稍微有些降温的人民币汇率升值压力会进一步起到缓解压力的作用。如果真像一些国际金融机构研究的那样,人民币的升值压力为15-20%,那么在美元综合汇率已经升值13%的情况下,人民币也相当于对美元之外的主要货币升值了13%。考虑到美国在我国对外贸易中的大约占15%的份额,那么,人民币有效汇率已经因此升值了大约11%的幅度,由此可以判断人民币升值压力已大为缓解。