目前轰轰烈烈推行的股权分置改革正是中国从计划经济体制向市场经济体制转型所打响的一场攻坚战。这一凤凰涅磐的过程无疑充满痛苦，而最折磨投资者心态的因素则来自对未来扩容压力的恐惧。

    尽管我们无法从短暂的本土证券市场历史中寻觅先迹，但却能在成熟市场的历史中找到似曾相识的影像。亚洲市场普遍具有政府与民间共同参与的特性，

    日本的交叉持股指的是银行、保险公司和非金融公司长期持有的上市公司的股票，由于并购行为的不易施行，也导致了该类股票的持股相对稳定。该类股票在上个世纪80年代末占据了市场66%的市值比重。1995年，日本政府借鉴英国经验，开始着手解决交叉持股的问题，按照国际会计准则，上述机构所持有的交叉持股都将通过二级市场进行抛售。而这段时间的日本市场在1989年见顶回落之后，日经指数经历了10年以上的下跌考验。业界认为，经济减速固然是主因，但期间解决交叉持股的问题和市场自身的结构性问题也起到了推波助澜的作用。事实上，商业银行和企业为补充现金流在该阶段也在不停地通过市场对交叉持股进行减持。

    为了解决交叉持股给市场带来的扩容压力影响，日本政府当时主要采取了三大举措来平衡市场的供求关系。一是在1992年“股灾”期间，公众基金积极入市购买股票以稳定股价，前后共经过三轮的维护股价行动。尽管此举饱受批判，但类似稳定股价的举动有利于金融市场和经济的稳定。二是日本银行开始在2002年11月买入其它银行减持的股票，截止2003年11月，上述购买量达到1.89万亿日元(购买上限为3万亿日元)，此外，自2002年2月始，银行成立了购买股票的组织，截止2003年11月，该组织购买股票的金额为4800亿日元（购买上限为2万亿日元）。三是政府通过放松管制和税收政策的调整来鼓励设立交易所交易基金（ETFs），以之作为解决扩容压力的武器，日经300信托基金就是一个典型的例子。ETF在2001年7月开始交易，个人投资者通过购买ETF的形式来吸收释放交叉持股所带来的流动性。

    日本解决交叉持股确实也给市场带来了一些积极的变化：其一，有利于股票估值水平趋于合理，截止2004年1月末，日本市场的平均市盈率水平为18.6倍，相对于同期美国市场18.4倍的P/E，全球投资者认为日本市场的估值水平较同质市场具有吸引力；其二，市场流动性的增加使资源的配置效率提高，也使并购趋于活跃；其三，有利于公司治理水平的提高。交叉持股问题的解决使上市公司股票入帐的会计准则发生改变，由此前的历史成本入帐法转为市值入帐法，这也使得公司管理层将注意力转移到公司治理上来。

    值得一提的是，日本在解决交叉持股期间，国内投资者在恐慌中不断抛售股票，而外国机构投资者则充当了市场主要的买家，他们买入大量的股票进行中长期投资；而与此同时，伴随上市公司股权结构的调整，公司更有动力去从事管理和改善盈利能力，而上述种种情形都潜移默化地催生着市场发生结构性变化。从这方面来看，倒是与目前国内投资者的“看空”和QFII们的“唱多”有着异曲同工之妙。