日前，人民银行发布[2005]第13号公告，将非金融机构投资者的交易对手扩大到具备债券结算代理业务资格和做市商资格的金融机构，同时放开逆回购交易。相应的，如何在新的政策环境下定位结算代理业务，成为亟待研究的问题。这里，我们从管理层、代理人、委托人（丙类客户，如无特殊说明，此处均指非金融机构）三个不同的角度对业务定位问题进行简要探讨。

    一、从管理层讲，是将发展结算代理业务作为培育机构投资者、增加委托人投资渠道和推进利率市场化的平台。

    自2000年4月30日《全国银行间债券市场债券交易管理办法》出台明确金融机构经批准可办理债券结算代理业务以来，基于稳步推进和控制风险的政策思路，分阶段对结算代理业务进行了调整，逐步将代理对象扩大到非金融机构，并通过此次公告的发布，放松对非金融机构的交易对手限制和逆回购交易，旨在进一步活跃市场、培育机构投资者和推动利率市场化。

    客观上，结算代理业务的发展（尤其是2002年将委托人扩大到非金融机构以来）有力地推动了银行间债券市场的繁荣发展，也为推动利率市场化改革做出了有益尝试，但管理层在推动结算代理业务发展上一定要把握审慎原则，不能夸大结算代理业务的实践意义。当前有不少分析认为，随着对非金融机构限制的放松，其在银行间债券市场参与程度的增加，央行的货币政策意图可以直接传递到部分实体经济部门，将提高央行货币政策传导效应。实际上，货币政策意图应当是通过作用到金融部门然后间接传递到实体经济部门，必须给实体经济部门留出合适的领会、反应和调整时间，避免产生震动性影响，直接传递到实体经济部门，负面效应不容小觑。

    同时，管理层对结算代理业务的风险问题也要给予足够的重视。业务创新，制度先行，管理要跟得上，没有规范的管理就没有良好的市场秩序。管理跟不上，对市场风险、违约风险、操作风险、结算风险和误导欺诈风险都可能起到放大效应。目前，管理层对结算代理业务的准入标准过于宽松，对委托人的管理存在制度缺位，相关的管理细则和操作办法尚未出台，代理人和委托人的权责不明确，这些都是管理层下一步需要尽快加以解决的。

    还要加快推进其他相关的改革措施，进一步发展记账式债券柜台交易、债券基金、货币市场基金、商业银行对公理财产品，加大产品创新力度，给非金融机构投资者提供更多选择，使不同类型的非金融机构投资者能够结合自身特色、资金性质、风险承受能力选择适合的投资产品，有利于形成分层次、互为补充的产品系列和市场体系。

    二、从代理人的角度而言，简单地将结算代理业务定位为经纪类业务或者服务型业务不符合客观实际，应当根据市场环境的变化灵活调整。

    经纪业务包含两层含义，一是通过提供结算服务收取佣金，二是通过连接供需双方赚取价差。目前，债券结算代理业务的直接收入非常有限，在目前结算代理业务佣金比率上限为结算债券面值万分之一的规定下，结算收入极为微薄，除非政策环境有调整，佣金收入可以忽略不计。在债券结算代理业务发展初期，委托人不具备询价技巧、缺乏市场判断力，而且只能和代理人交易，价差收入可能较为可观，然而随着委托人市场参与程度提高和交易对手限制的放松，委托人询价谈判能力不断提高，价差收入的实现更加困难。如果为了追求价差收入而鼓动委托人频繁操作甚至欺诈误导委托人，不仅使委托人承担不必要的风险，从长远看也破坏了双方的交易基础，扰乱市场秩序。

    目前，比较现实的选择是将债券结算代理业务作为服务型业务，通过为委托人提供债券结算代理，并不断完善服务功能，提高报价水平，以建立良好的客户关系，进而和客户达成全面业务合作，通过其他业务渠道获取业务收益。实践中，代理人应根据委托人的不同需求提供差别化服务，对具备自主投资能力和风险承受能力，交易频繁的委托人，为其提供结算和经纪服务；对于绝大多数不具备独立投资决策能力的客户，要及时提供相关的业务培训和咨询建议服务，同时如果政策上有突破，可向其提供受托理财服务。

    三、委托人的业务定位一定要切合自身实际，要结合自身的资金特点、风险承受能力。

    委托人投资债券的资金，或者是富裕资金（如公积金中心、医保社保中心等机构），或者是生产经营过程中的短期闲置资金（主要是指生产流通型企业）。对于公积金中心、医保社保中心等资金富裕机构，资金的安全性是首要的，应该以投资为主要目的，根据市场环境确定目标收益率，将债券结算代理业务定位为资金的保值增值手段，尽量地减少二级市场操作，规避市场风险。对于企业单位，用于债券投资的资金主要是短期闲置资金，应该考虑采取匹配投资的策略，将债券结算代理业务定位为流动性管理手段，降低财务成本，提高财务收入，应尽量避免放长资金使用期限，以免资金链出现问题直接影响生产经营。对于部分投资公司，由于其具备和金融机构类似的相关业务能力和市场经验，实践中既需要通过债券投资实现资金的保值增值，也可以适当通过二级市场操作和其他交易技巧（如放大交易倍数、延长期限等）提高收益，但必须要建立配套的决策体系和完善的风险管理制度，避免盲目投资招致无法承担的损失。