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一、独特的经营模式--供应链管理
供应链是自二十世纪九十年代以来，随着国际产品全球化采购、销售的兴起而出现的一种新的企业组织形态和运营方式，它是指由客户的需求开始，经过产品设计、原材料供应、生产、批发、分销、零售、物流服务等环节，到最后把产品送到最终用户的各项制造、流通等商业活动所形成的供需网链结构和集成组织。
公司作为所在集成电路产业供应链的管理者，控制着整个流程。公司逐步开发并掌握了美国Wal-mart、BestBuy、CircuitCity等众多优质终端客户资源。以此为先导，进一步确立了现代电子、虹日国际、Twinmos、PDC等一大批业内知名生产厂商资源。公司直接与美国Wal-mart、Target、BestBuy等多家销售终端进行业务谈判，并通过专业分销机构获得可靠而稳定的定单；再直接与上游专业代工厂商进行商务谈判，与其明确产品的技术参数、款式、数量、价格、交货期限等一系列要素条件，并最终交由专业进口代理商进行集中采购。在该链条当中，公司处于相对主导者和实际管理者的地位，起着组织、管理、协调、控制的关键作用。
风险控制，是宏盛科技供应链管理中最具特色的部分。公司所有的融资体系都建立在最终客户(上述国际著名连锁终端)的信用上面，通过对这些客户信用考核，保险公司提供应收账款保险；而保险公司应收账款保险的保单，形成国际化的结构融资，从而支持了业务的良性循环，并同时保证应收账款的风险几乎为零。此外，公司还采取了严格选择上下游企业控制流程风险和以销定产的反向报价模式，来最大限度的控制经营风险。
目前宏盛科技是国内唯一采用这种新型商业模式的公司。
二、财务状况分析
1、盈利能力稳定，在公司重组成功之后，销售毛利率和主营业务利润率均保持稳定，净资产收益率稳步增长，与国内22家贸易类公司4.9%的近三年平均净资产收益率相比，公司净资产收益率高达18.9%，盈利能力出众。
2、经营效率较高，与同行业的其它公司比较，公司存货周转率等指标处于行业优秀水平。
3、费用控制出色，自重组以来，公司三项费用逐步下降，2004年3.18%的费用率大大低于行业平均水平，在主营业务不断增长的情况下，费用仍得到了有效控制，体现了公司较高的管理水平。
与同行业平均指标相比：近年来公司盈利能力稳定，波动幅度明显小于行业平均水平；净资产收益率非常出色，大大高于行业平均水平；存货周转率一支独秀，处于行业最优秀水平；总费用率大大低于行业平均水平；每股经营性现金流保持在正常水平，表明经营质量有保证。
总体上看，公司的财务指标正常稳定，公司的经营效率较高，财务状况良好。
三、具有一定的投资价值
通过绝对估值和相对估值相结合的方法进行估值分析后，我们认为目前宏盛科技具有一定的投资价值。
绝对估值采用DCF(现金流折现)模型，结果表明，合理价格为12.95元。
相对估值从同类公司、沪深股市同行业和世界同行业三个方面进行比较：
(1)与同类上市公司香港利丰(0494.HK)的比较
香港利丰(0494.HK)是在香港上市的国际贸易类公司，为恒生指数和标普/港交所大型股指数成份股，蓝筹股，其采用的供应链运作模式与宏盛科技相近，具有一定的可比性，通过比较得出，在市盈率(P/E)方面，宏盛科技比利丰集团略低，而EV/EBITDA宏盛科技具有明显的优势，但近三年平均净资产收益率与利丰集团还有一定的差距。
(2)与沪深22家外贸类公司和80家综合类公司比较
我们在沪深股市中筛选出22家外贸类上市公司及80家综合类上市公司进行比较，为了保证样本的代表性，我们在计算上述各行业平均指标时已经剔除了异常样本(主要是亏损和微利的公司)，与沪深同行业或相近行业的平均水平比较，宏盛科技的市盈率明显偏低，近三年平均净资产收益率大大超出行业平均水平，不足之处是市净率(P/B)略高于行业平均水平。
(3)与国际同类或相近上市公司的比较
我们选取了200家在全球不同国家上市的国际贸易类公司作为比较样本，为了保证样本的代表性，我们在计算各平均值时已经剔除了少数异常样本，与国际同行业公司比较，宏盛科技的市盈率与国际24.1倍的平均水平相近，在国家和地区平均方面，与美国23.2倍、德国25.2倍、日本25.9倍相近，略高于韩国18.4倍和中国香港20.4倍的平均水平，由于成长性较好，公司的2005年动态市盈率只有17.8倍，已经明显低于上述国家的动态市盈率水平，若按10送5的对价解决股权分置，则其自然除权后的市盈率只有11.9倍，目前具有明显的投资价值。
从盈利能力来看，宏盛科技的近三年平均净资产收益率为18.9%，高于13.8%的国际平均水平，与美国平均和中国香港平均相近且略高。
根据上述分析，宏盛科技目前具有一定的投资价值，其合理价位区间在12.50-12.90元，若按10送5的对价解决股权分置后，则其合理价位区间在8.30-8.60元。(公司巡礼)
作者：惠毓伦
（来源：上海证券报）
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