今年上半年，国际金融市场资金面依然宽松，甚至达到泛滥的程度，这使通货膨胀压力有所加大，成为促使能源、金属、农产品(资讯 行情 论坛)等基本商品涨价，债市冲高以及海外股市相对持稳的重要因素。

    美联储正在小心翼翼地化解去年大选前所采取的系列刺激经济政策所带来的后遗症，希望刺激性的货币政策可以稳妥有序地逐步取消。这就是为什么在上

    美元自称“不姓弱”

    资金充沛就像降水过多，造成国际市场出现“气候反常”，导致投资潮流改变了方向。随着美国逐步加息，持有美元成为比较合算的买卖。于是，国际机构在今年初开始平掉美元的空头头寸，同时借入利率已经显得不高的欧元。

    平掉庞大的美元空头头寸，本来已足以促使美元改变过去三年的颓势，今年各种基金还把脚踩在病得不轻的欧元身上，借欧宪公决大举做空欧元。

    过去三年，当美元利率较低时，对冲基金借入美元，然后在外汇市场上大量抛空美元、做多其他非美元货币，同时买入能源、金属、农产品甚至是商品指数等各种期货合约，或者买入新兴市场的证券。这种策略给对冲基金带来巨额利润，使对冲基金的规模迅速壮大。仅在去年，对冲基金就吸引了1230亿美元资金的加入，使对冲基金业的资产增长超过15%，达到1万亿美元。

    股市镇定自若

    今年上半年，海外股市波动幅度大减，进入少见的“镇定期”。与年初相比，香港恒生指数仅微跌29点；美国标普500指数小降1.7%。这是过去数年来罕见的稳定状态。

    一方面，在油价大升的情况下，股市越来越“我行我素”，令不少投资者感到意外。去年，每当油价冲高，股市投资者就诚惶诚恐地抛售股票。到了今年，股指似乎获得了某种“免疫力”，再也不看油价的指挥棒了。即使油价上升了30%，股市指数依旧岿然不动。

    另一方面，美元汇率加权指数大幅上升10.3%，带动资金大量流入美元资产，却没有持续推升美国股市。从时间上观察，美国股市仅在第二季度的四周内出现与美元同步上升的景象。美国股市的横盘状态已经有一年半了。欧洲股市的表现却要强劲一些。

    商品热火朝天

    真正让海外基金手忙脚乱的是，一些过去百试百灵的市场规则暂时失效了，“传统智慧”迷失害得基金经理们又是建仓又是平仓。这成为今年国际金融市场上的一道风景。

    以往，黄金等基本商品价格与美元呈现明显的负相关关系。但是，今年年初以来美元上升了10.3%，美国商品研究局的CRB指数却也上升了5.7%。美元反弹诱使不少投资者做空黄金等商品，后来，他们发现流入商品的资金实在太多，只好纷纷掉转枪口。整个上半年，有更多的基金甚至是规模庞大的退休基金进入了商品市场，以对冲通货膨胀的风险。

    能源、金属、农产品等基本商品领域出现热火朝天的景象，商品期货市场的持仓规模继续增大。铜等基本金属出现了明显的逼仓行为，石油天然气、大豆小麦玉米等农产品价格，是在全球产量增加的情况下上涨的。这是全球资金泛滥的症状之一。

    债市“反季节”

    资金四处“流窜”，还带来种种资产泡沫。许多资金继续选择了美国债市。

    本来，利率与物价、经济景气度几乎是同步运行的。既然美国经济继续景气，物价水平依然逆市坚挺，市场利率就会呈现上升的趋势，债券价格应该相应走弱。但是，美国30年长期国债价格上半年上升了4.8%，其收益率代表着长期利率水平，却从年初的4.82%回落至4.22%。目前美国中长期国债收益率处于1961年以来的最低水平附近，而这居然发生在原油价格创出每桶60美元新高的时代。连格林斯潘也对于这种中长期利率走势反向运行的情况感到困惑。

    国际市场的“气候反常”，已经伤及不少基金及机构投资者。“传统智慧”暂时失效，使一些价值投资者承受着亏损的考验。股神巴菲特继续坚定看空美元、看好英镑等货币，与半年前相比，他的外汇资产贬值约10%。

    此外，今年前5个月，全球对冲基金平均回报居然为负的1.45%。这是他们在美元、石油、利率、股市等上面的押注错判的结果，也使华尔街各大投资银行的业务受到牵连。