国际金融业的发展潮流是实行混业经营,从长期来看我国金融业也不可能例外。我国金融业自1995年的《商业银行法》颁布以来一直实施严格的分业经营制度。我国在设计金融体制规划时,除了考虑到实施社会主义市场经济体制以及经济、金融发展阶段的特殊性以外,显然受了美国金融体制的影响。而美国的金融制度自实施分业经营的大半个世纪以来却一直处于变化之中。历史地看,美国在"大危机"之后通过的《格拉斯------斯蒂格尔法案》(以下称GS法案)开创了以立法形式要求银行业与证券业分业经营的先河,此后,

    金融控股公司优势分析

    (一)规模经济优势(Economy of Scale)

    降低成本,通过规模经济实现成本集约化,是实现规模效益的首要目标。规模经济可从金融服务的产品生产和消费中产生。一般认为,当某一机构提供特定服务组合的成本低于多家专业机构提供同类服务的成本时,即存在规模经济。金融控股公司从规模经济中获益是因为,其一是它们可以将管理与某一客户关系的固定成本分摊到更广泛的产品上；其二是它们可以利用自身的分支机构和已有的其他全部销售渠道以较低的边际成本销售附加产品；其三是由于金融控股公司可以提高内部机制调整系统内部财务结构对金融市场作出快速反应,因而可以更容易地适应对金融服务产品需求的变化(金融机构提供的大部分金融产品都具有很高的替代性)；其四是由于在某些领域建立信誉要比在其他领域更容易,以及信誉的外溢效应的存在,金融控股公司可以利用在提供一种服务时建立的信誉向客户提供其他金融产品。

    (二)范围经济优势(Economy of Scope)

    范围经济优势,也即存在正的范围效应。所谓范围经济是指金融机构可以进入更广阔的市场,接触更多的客户群体,并促使一些相关金融产品的交叉业务成为可能。商业银行逐步演变成了"金融超市",创造了更多的销售机会,提高了经营效率和盈利能力,达到了范围经济的效果。从范围经济的角度来看,金融控股公司由于其业务领域的广泛性,服务全面,能取得更多的范围经济效益。通过"交叉销售线"(Cross-Sales Line)向客户提供众多的金融产品,是金融控股公司实现范围经济的畅通渠道。例如,金融控股公司开办的"银行保险"(Bancassurance)不仅把银行业务和保险业务的分销渠道有机的结合起来,而且带来了大量的"交叉营销"的机会。又例如,"贷款证券化"业务是银行业务和证券业务的有效结合方式,并且有着广阔的市场前景。

    (三)协同效用优势(Synergies)

    金融控股公司在多元化的并购活动中会产生巨大的协同效应,即获得管理上的协同效应(管理资源的充分利用)和财务上的协同效应(现金流量的充分利用),使成本收入比降低,资产回报率提高。据所罗门公司对美国50家大银行的调查,1992年到1997年,合并后银行的平均资产回报率从1%提高到1.29%,股东收益从13.6%提高到15.9%。金融控股公司的管理协同效应主要体现在地区互补性、业务互补性和服务交叉性。金融控股公司的财务协同效应是指在实施并购后业绩提升所产生现金流量的净现值(NPV)。净现值等增加可从成本节约、收入提高、服务改进、财务筹划和税收优惠等方面得到体现。

    (四)风险递减优势(Risk Decreasing)

    金融控股公司的多元化服务具有分散风险的效应。美国学者本森(Bensen,1990)认为,银行体制结构本身对导致金融危机的影响力很小,银行业经营范围的拓宽,并不会危及自身的安全和稳健经营。相反,由于金融控股公司的业务领域范围宽广,可以把各种资产、负债及抵押担保业务进行广泛的风险组合,因而倒闭的风险较小；而单一结构的金融机构因其资产、负债及抵押担保业务组合的选择余地较少,更易倒闭。具体地说,金融控股公司使各种金融业务结合在一起,有益于减低自身风险,一种业务的收益下降,可以用其他业务的收益来弥补,从而保障其收益的稳定性；在金融控股公司的业务中,商业银行在进行贷款业务和投资银行在办理证券承销时,可以充分地掌握企业的经营状况,从而降低贷款的呆帐率和投资银行承销业务的风险；金融控股公司的"一站式"金融服务的竞争有利于金融业的优胜劣汰,从而提高整个金融业的效率和促进社会资源的优化配置。

    中国金融控股公司模式选择

    (一)现存的经营模式

    目前,根据投资主体的不同,我国现存的从事银行、证券、保险的金融集团类型可分为三类；以金融机构(包括商业银行、信托投资公司和保险公司)为主组建的金融控股公司；以投资集团为主组建的金融控股公司；实业公司直接参股、控股两个或以上行业的金融机构形成的金融控股公司。在中国分业经营、分业管理模式形成之初,各大专业银行就没有放弃未来混业经营的梦想。中国建设银行在1996年与美国摩根合作组建了中国国际金融有限公司,中国工商银行在香港收购了东亚证券,中国银行组建了中银国际,无不昭示他们创立"金融超市"的梦想。

    目前我国"类"金融控股公司经营模式的缺点是,第一,商业银行直接控制其他金融企业的模式,缺乏必要的"防火墙"机制。银行信贷资金随时流入商业银行下属的其他公司,曾经是我国1993年前后"乱集资,乱投资",从而造成金融市场、投资市场极度混乱的直接原因。第二,对信托投资公司的五次大规模的整顿说明,我国的信托投资公司不具备由其牵头成立金融控股公司的条件。第三,实业性企业参股或控股金融企业的模式,长期游离于金融管理当局的监管之外,再加上高层管理人员对金融业的发展规律及管理战略、技术不甚了了,因此,以其为基础成立金融控股公司是不符合现代金融业发展要求的。第四,中信公司、光大公司的金融控股公司模式中,母公司和金融子公司都受到了金融管理当局的监管,但也存在着实业投资过多、实业企业对金融企业容易造成不利影响等弊端。

    (二)金融控股公司模式的演变方式

    未来中国的混业经营模式可能就是,在人民银行、证监会、保监会三大监管机构并行监督的条件下,在一个金融控股公司控制下的各类金融机构的跨行业经营,并通过国家货币委员会的货币政策调整资金在各类金融机构间的流动。

    1、以上市商业银行为主体的金融控股公司模式。中国商业银行迈向混业经营制度的突破点是------银行上市。从理论上说,上市银行利用股份制,通过董事会、监事会、经营者之间相互制衡的结构使得银行所有权和经营权分离造成的委托--代理问题得到较为有效的解决。从根本上说,企业经营好坏取决于企业治理结构而不仅仅是委托代理关系。企业的治理结构是一套制度安排,用以界定企业中的利益相关者、经理、职工、客户甚至社会公众之间的关系,从而保证各方和整体的经济利益的实现。而决定企业治理结构的一个最关键性因素是企业的融资结构或企业的负债结构。股份制银行所有人明确,剩余控制权与监督权之间存在激励相容,获取的剩余收益直接取决于监督的绩效。特别是在股份制银行所有者与经营者可能存在持续"博弈"过程情况下,银行所有者对经营者的聘用取决于该经营者上次经营的业绩,而且经营者还将与其他经营者进行竞争,并接受经理市场的评价,银行剩余控制权与监督权之间存在的激励相容将大大提高,从而保证监督的绩效。故而在上市股份制银行激励相容的监督制度下,银行内部激励机制将保证银行代理成本降低到一个可接受的均衡水平,即监督效率与银行经营决策效率间的均衡。在这种情况下,银行的经营活动基本取决于银行对所从事业务的收益和风险的预期。因此,通过对银行经营活动实施良好外部监管,比如:利用同业市场的竞争和证券市场上的兼并等外部制约,就可以对银行经营者的逆向选择和道德风险加以有效的防范,从而解决内部人控制问题,最后实现银行良好和持续稳定的有效企业治理结构。

    2、以大型证券公司为主体的金融控股公司模式。目前我国证券公司总数已达130多家,但规模偏小,盈利能力差,抗风险能力仍显不足。国内券商要加强规模与实力,须在以下方面进行突破,为迈向金融控股公司打下坚实的基础。第一,通过上市筹资、扩大资本金以壮大自身实力是关键。第二,券商应加强商业银行的战略合作。在目前情况下,券商应积极寻找机会与国内全国性商业银行进行合作,尤其通过同业拆借、证券抵押融资、保证金集中保管清算、银证转帐、客户资料共享、"过桥"贷款等业务合作逐步建立起全面的战略合作伙伴关系,积极探索银证合作的新方式、新途径。第三,券商可积极拓展与国外投资银行的多种合作途径。与国外投资银行的多种合作途径可分为两个层面:其一为资本合作；其二为技术合作。第四,同业并购是中国券商迈向金融控股公司的必由之路。中国券商的规模先天不足,一直存在着数量众多、规模偏小、业务雷同、种类单一的弊端。券商数量由少到多,再由多到少,这是证券行业发展的自然规律。只有按照市场规律,实行并购,才能形成一些实力强大的综合性券商,这样才具备向金融控股公司过渡的条件。第五,券商要利用其研发优势,在对资本市场研究、行业景气度判断、宏观经济走势以及金融产品创新等方面,积极发挥其优势。最后,可在现有具有金融控股公司初步基础的券商内实行特殊政策的试点。待时机成熟,在战略合作伙伴的基础上,争取以商业银行、证券公司的股东群组成金融控股公司,实现"多赢"。