金陵晚报记者 刘慧婷 黄燕 实习记者 韩迅
【金陵晚报报道】苏宁电器股权分置改革试点的保荐机构长江巴黎百富勤证券企业融资部总经理李绪富就对价方案的计算过程和依据进行了说明。
问：能否简单介绍苏宁电器股权分置改革方案及其制定的依据？
答：股权分置改革的核心在于非流通股股东为取得流通权而向流通股股东支付对价，以使流通股股东所持股票市值不因股权分置改革而受到损失。苏宁电器的非流通股股东在综合考虑了各种因素后，确定了向流通股股东每持有10股支付2．5股的对价水平。
制定这一对价水平的依据是：以在香港上市的国内同类公司的动态市盈率（20倍左右）作为参照，结合公司盈利状况估计全流通状态下的合理市价，再根据合理市价与股权分置改革前流通股股东平均持股成本之间的差额确定对价。
根据公司管理层的预计，苏宁电器2005年的每股收益将不低于1．5元，由此可以测算出苏宁电器在全流通状态下的合理市价为每股30元。
以2005年6月17日为基准日，向前追溯至2005年3月8日止，苏宁电器股票复权后的累计成交量为2500万股，即累计换手率为100％，此间流通股股东的平均持股成本约为62元，除权后约为31元。
由此计算出，非流通股股东应向流通股股东每10股支付0．33股的对价。为保护流通股股东的利益，苏宁电器非流通股股东最终确定了向流通股股东每持有10股支付2．5股对价水平。
问：苏宁电器股权分置改革方案中对价确定的理论基础是什么？
答：对价的定价理论基础主要有两种，一种是历史补偿原则，如三一重工根据IPO发行市盈率中由于股权分置的存在而被高估的部分来确定对价，另一种是以流通股股东所持股票市值不因股权分置改革受到损失为原则确定对价。
从历史看，苏宁电器2004年7月首次公开发行的市盈率仅为11．26倍，采用的每股收益数据为2003年的数据，如根据国际市场的惯例，下半年发行股票的应采用发行当年的每股收益计算市盈率，则苏宁电器的发行市盈率仅为8．37倍，而在香港交易所上市的联华超市和物美超市发行市盈率分别为13．32倍和16．81倍，也就是说，苏宁电器并不存在所谓利用股权分置进行过高溢价发行的问题。
同时，苏宁电器自上市以来，由于公司业绩突出，股价持续上涨，公司6月17日收盘价相对于发行价上涨了295％，相对于首日开盘价上涨了116％，大多数投资者获得了丰厚的回报。
因此，苏宁电器无法以历史补偿作为制定对价的原则，而是以流通股股东所持股票市值不因股权分置改革受到损失作为对价制定的基本出发点。保荐机构分析认为，苏宁电器股权分置改革方案充分考虑了流通股股东的利益。首先，由于实际支付的对价为10送2．5股，远远高于对价测算的结果10送0．33股，原流通股股东所持股票市值将获得20．97％的增值。
其次，大股东承诺的减持价格不低于50元，远远高于目前的市价，充分显示了大股东对公司发展的信心，最后，大股东的增持承诺也可以起到增强市场信心的作用。
(编辑 草非)
