投资要点

    ◎宏观调控措施正在持续发挥作用，机械行业作为投资品工业，不可避免仍将受到影响，我们对于机械行业仍然维持弱于大市的投资评级。

    ◎我们认为对于周期性行业中的企业要区别对待，一方面，本

    ◎混凝土机械行业将会受到固定资产投资增长率下降的影响，但是还受到禁止现场搅拌混凝土政策的推动，而且随着商品混凝土价格降低，其在施工质量等方面的优势能够得到更加充分的体现，预计商品混凝土新增生产能力在今后的几年中将会维持高位，不会出现较大的回落，相应带动相关的混凝土泵车、拖泵、搅拌站等产品的市场需求。

    ◎汽车起重机行业也受到经济周期的影响，但预计2005年和2006年仍将维持较高水平。

    ◎叉车行业受宏观调控影响很小，预计景气仍将持续。

    机械行业属于投资品工业，与宏观经济的波动关系比较密切，尤其是固定资产投资对于机械行业的影响较大，为了研究机械工业未来的走势，必须对宏观经济和固定资产投资情况有大体的判断。

    根据我们的预测，本轮经济周期在2005年和2006年结束的可能性不大，在2007年则可能产生一定程度的回落，总的来说，这种回落是大的繁荣时期中的小幅回落。虽然我们预计短期内宏观经济以及固定资产投资不会出现大的回落，但是，本轮经济周期的最高峰应该已经过去，机械行业仍然会受到不同程度的影响，因此我们对机械行业整体的看法仍然是以调整格局为主。

    虽然宏观经济的调整对机械行业将会产生影响，但是机械行业门类众多，影响各个行业的因素不尽相同，宏观经济的调整对于各行业的影响也不同。目前市场正处于比较混乱的时期，由于股权分置改革而引致的不确定性，市场整体仍然有可能出现进一步的下跌，周期性行业由于盈利的增长缺少吸引力，有可能产生进一步的调整，此时，部分受宏观调控影响并不十分严重，具有较强的竞争优势，长期盈利能力有保证的公司将会具备一定的投资价值。

    工程机械

    工程机械行业上市公司的股价在过去的一年中已经进行了深度的调整，几乎所有公司的股价已经调整到去年高点时的50%以下，跌幅最大的公司股价只剩下25%左右，部分优质企业已经接近具有投资价值的区域，建议持续关注这些公司的行业基本面以及盈利状况的变化。

    铲土运输机械

    铲土运输机械行业受到宏观经济调控的影响最大，2004年2、3季度产量和盈利都急剧下降，但是由于实际需求的推动，2004年4季度和2005年1季度产量持续回升，盈利能力有所改善。我们维持对铲土运输机械行业弱于大市的投资评级，尤其是装载机行业产能过剩状况仍然没有改观，这将继续影响到公司的盈利能力。

    混凝土机械

    混凝土机械2004年受到宏观调控影响有所回落，但是，客观分析混凝土机械行业的发展规律可以发现，由于受到以下因素的影响，混凝土机械仍然将维持较好的市场状况。

    1、政策推动，在2005年12月31日之后，禁止在所有的地级市市区现场搅拌混凝土。

    2、商品混凝土相对现拌混凝土的各种优势。例如质量稳定，能够连续浇筑，节约建筑材料，缩短施工时间，随着高层建筑的增加，对于建筑的质量要求更加严格，商品混凝土的品质优势更加明显。

    3、商品混凝土价格降低。商品混凝土行业竞争的加剧以及商品混凝土普及使用都将降低商品混凝土的价格，使之更加接近现拌混凝土，从而在经济上更有吸引力，这将会加快商品混凝土替代现拌混凝土的过程。

    根据我们的预测，新增商品混凝土生产能力在2005-2009年仍然将会保持在较高的水平，虽然有波动但是幅度并不剧烈，这表明混凝土机械行业仍将保持产销较为旺盛的局面预计公司2005年和2006年混凝土机械的收入与2004年持平，2007年可能有小幅下降但是不大。对于混凝土机械行业中的领先企业而言，这个时期仍然能够获得较好的收益。

    汽车起重机

    汽车起重机行业与固定资产投资相关性较大，我们认为2002年之后汽车起重机行业已经经历了3年的快速增长，2005年也应该是一个产销量都比较高的年份，但是2006年之后，随着固定资产投资增长率的下降，汽车起重机行业也将出现一定程度的调整。

    对比上次经济周期和本次经济周期，我们认为情况将会有明显的不同，原因如下：

    本轮宏观调控后，固定资产投资回落的幅度将会小于上次经济周期，在1993年，固定资产投资规模达到了61.8%的历史最高峰，这种不正常的增长显然不能维持，随着宏观经济调控措施出台，固定资产投资增长率急速回落。而2004年宏观经济调控措施出台比较及时，固定资产投资得到及时的控制，因此2004年的固定资产投资增长率为30.3%，远比上轮周期高峰低，回落的幅度也不会比上轮周期大；

    2005年后虽然固定资产投资增长率有一定下降，但是同时又多项重点工程进入施工高峰期，南水北调、西气东输、青藏铁路、公路干线、北京奥运场馆建设、上海世博会工程等，而上个经济周期过去之后没有如此大量的工程建设。这类工程使用起重机械的工程量远远超过一般的工业及民用建筑以及设备安装所使用的工程量，这将维持对汽车起重机产品的需求。

    因此，可以预计，汽车起重机行业中的领先企业在本轮经济调整中所受到的影响将会远远小于上次周期。首先，本轮经济周期的波动将会远小于上次经济周期，固定资产投资规模下降幅度没有上次周期明显，其次，今后2-3年有多项重点工程的建设客观上增加了汽车起重机的需求；再次，汽车起重机行业结构发生明显变化，多个企业退出了这个市场，产能过剩情况有了改观；最后，汽车起重机产品结构有明显变化，整体的盈利能力增强。

    综合判断，对于该行业中的领先企业徐工重型和浦沅（中联重科(资讯 行情 论坛)），2005年和2006年的产量和盈利状况将会维持在较高的水平上，2007年才会有一定幅度的下降，但是幅度有限，估计可能在20%左右。

    物流机械

    叉车受到宏观调控的影响很小，周期性非常不明显，统计数据显示，主要生产企业今年1-3月的产量已经明显超过2004年同期的水平。更值得注意的是，我国的叉车特别是中小吨位的叉车在国际市场上已经具备了相当强的竞争力，出口量近年来加速上升。

    我们继续看好叉车行业中的领先企业安徽合力(资讯 行情 论坛)，该公司在叉车行业中技术力量最强，多年来一直稳健经营，在叉车行业的领先地位非常稳固，公司4、5月份的产销量明显超过去年同期水平，我们认为叉车行业稳定增长的格局未变，安徽合力具有长期的竞争优势，维持对该公司强于大市的投资评级。

    纺织机械

    纺织机械行业受到纺织品产量影响较大，纺织品配额放开对中国纺织品行业构成实质利好，但是发达国家有可能采用其他特别保障措施对中国的纺织品进行限制，这些因素都将会影响到纺织机械行业。

    中国纺织机械行业增长速度非常缓慢，根据机械工业协会的统计数字，产量最大的15家纺织企业产品销售收入合计比去年同期增长4.7%，而利润总额受到原材料价格和能源价格上涨的影响同比出现下降。

    预计美国和欧盟对中国纺织品的限制措施将会实质性影响中国的纺织品工业，并且对纺织机械行业产生不利影响，维持对该行业弱于大市的投资评级。

    重点上市公司以及投资评级

    中联重科（000157）：经济周期影响有限

    中联重科目前主营业务覆盖5个行业，分别是混凝土机械、起重机械、环卫车辆、路面机械和机床，由于证券市场担心宏观调控可能造成公司盈利状况大幅度下降，公司的股价自2004年4月份以来已经进行了深度的调整。

    但是认真分析公司所处的行业情况可以看出，周期性对于公司盈利的影响并不严重，也就是说，市场在过去一段时间里夸大了周期性的效应。根据我们的预测，新增商品混凝土生产能力在2005-2009年仍然将会保持在较高的水平，虽然有波动但是幅度并不剧烈，这表明混凝土机械行业仍将保持产销较为旺盛的局面预计公司2005年和2006年混凝土机械的收入与2004年持平，2007年可能有小幅下降但是不大。

    公司收购浦沅公司后，起重机械（主要是汽车起重机）成为公司收入和利润的重要来源，根据我们前面的论述，本轮经济周期对起重机械行业产值和利润的影响要远远小于上次经济周期。我们预计，中联重科起重机械的收入和利润在2005-2006年将会基本保持稳定，2007年将会出现一定幅度的调整。

    公司的另外一类重要产品环卫机械没有周期性，市场正处于快速发展时期，近年来平均增长率在20%以上，而公司的扫路机系列产品市场占有率超过50%，优势地位比较明显。

    公司目前已经具有较大的投资价值，2005年动态市盈率只有7.2倍，而未来盈利较低的2007年动态市盈率也只有8.8倍，对于这样一个行业内的领先企业来说，价值显然被低估。

    我们认为本轮经济周期对中联重科盈利的影响不大，盈利下降幅度有限，而在下次经济周期到来之后，该公司的利润有可能再次出现大幅度上升。维持对该公司强于大市的投资评级。

    安徽合力（600761）：物流设备龙头

    叉车行业受宏观调控影响非常小，行业中的领先企业安徽合力具备长期的竞争优势，主要来自3个方面，研发能力、完备的配套件体系、售后服务体系。这些优势使得安徽合力在外资厂商大举进入中国市场和民营企业快速崛起的市场环境下仍然保持了竞争优势。维持对安徽合力强于大市的投资评级。