收盘价较招股价出现近10%的下跌中远控股：首日“破发”内有乾坤

    与神华能源如出一辙，昨日登场的中远控股（1919）再度出现“破发”现象。该股以3.70港元开出，全日最高价位和最低价分别为3.925港元和3.70港元。其3.825港元的收盘价较招股价4.25港元出现近10%的折让。

    从公告资料看，中远控股此次招股的公开发售部分出现罕见的认购不足现象，获得的有效认购数目仅占其公开发售股份总数的50.66%。因此，中远控股首日跌破招股价的现象应该在情理之中。从经验来看，香港股市中新股在招股时段获得的认购倍率、最终确定的招股价格以及股份挂牌后的首日表现存在着一种正相关关系。这在香港，早已成为大家公认的现象。

    缘何不被市场认可

    4.25港元的最终招股价相当于中远控股2004年每股盈利5.6倍，这样的市盈率水平和已经在港上市的航运类股份相比，确属较低水平。尽管内地大型企业集中赴港，一度导致IPO市场资金面捉襟见肘，但在正常情况下，即使中远控股获得几倍或十几倍超额认购，问题应该不大。但这一切终究未成现实。笔者之见，投资者不看好中远控股的原因主要有两个方面。

    其一，投资者对目前正处于下降周期的航运业不甚看好。由于世界经济增长放缓、原油价格持续高企，投资者对于已处于下降周期的航运业以及航运企业都备感担心。从香港航运类股份来看，中海集运（2866）、太平洋航运（2343）、东方海外（0316）等股份的市盈率都在5倍之下。由于中远控股持有中远太平洋52%的股份，在此情况下，投资者很难对航运类公司显示太大兴趣。

    其二，招股时段，中远控股的管理层人士对航运业及公司业务的周期性持否认态度。随后，公司方面却对此予以澄清，指出上述言论属该管理层人士的个人意见，并非“公司关于航运业周期性质的意见以及公司对未来业绩的见解”。此种情况不仅令中远控股管理层的诚信受到挑战，也在一定程度上显示管理层对公司的盈利前景缺乏信心。

    投资价值不言而喻

    不过，笔者看来，以目前的价格衡量，中远控股还是具备良好的长期投资价值。

    首先，从行业地位上看，中远控股是全球主要的综合集装箱航运公司之一，未来即将成为全球第二大航运集团中远总公司航运主业的海外上市旗舰。从行业本身来看，尽管受周期性相关的负面因素制约，但内地货物进出口的持续增长及全球外包趋势的迅速发展，仍可对中远控股此类国际航运公司起到正面影响。

    其次，中远控股昨日收盘价仅为3.825港元，这一价格相当于2004年每股盈利的5倍左右。按照公司方面的预测，2005年全年盈利将可基本保持2004年水平。由此，无论是横向还是纵向比较，这样的市盈率水平都可决定其股价下跌空间极其有限。

    第三，从股息角度衡量，虽然中远控股并未在招股资料中对股息派发比率作以明确承诺，但按照20%的航运股派息水平下限衡量，目前介入该股所能获得的股息率可达4%。因此，股息水平基本令人满意。而且，中远控股的子公司中远太平洋近年的派息比率高达50%以上，若其按此水平派发股息，其股息率则超过10%。由此可见，中远控股的投资价值不言而喻。

    低价航运股值得看好

    尽管类似中远控股，中海集运等航运类股份的市盈率极低，但并不能得出香港市场航运业股份整体被低估的结论。中远太平洋（1199）、招商局国际（0144）及中海发展(资讯 行情 论坛)（1138）等市盈率均在10倍以上，表明市场对这些股份还是比较认可的。

    值得注意的是，从航运类股份的市盈率排序看出，市盈率较高的股份，其股息率多在2-3%之间；市盈率较低的股份，股息率却均在5%之上。这表明航运类股份的派息差别并不大。不可否认，如果派息状况得以持续，投资者将转向增持低市盈率的航运股，诸如中远控股。