继中捷股份(资讯 行情 论坛)于6月25日率先披露股权分置改革试点方案后,6月28日,新和成(资讯 行情 论坛)、传化股份(资讯 行情 论坛)、鑫富药业(资讯 行情 论坛)三家中小企业板上市公司股权分置改革试点方案亮相,次日,七匹狼(资讯 行情 论坛)、伟星股份(资讯 行情 论坛)、永新股份(资讯 行情 论坛)的试点方案也联袂登场。对于中小企业板上市公司的试点方案,基金公司等市场参与者大多给予了正面评价,而中捷股份、传化股份、新和成这三家公司在复牌后,股价均告涨停,正是市场对这几家公司方案给予

的最直接的肯定。

    方案各有千秋

    与其它试点公司的方案相比,七家中小板上市公司的股权分置改革试点方案各有特色。中捷股份和传化股份的10送4.5股创下了送股比例的新高,鑫富药业的60个月内不减持创下了不减持时限的最长记录,七匹狼除每10股送3股的对价外,还引入了"流通股股东出售权"与"股份追送"条款,而新和成则是用减持价格下限为自己"套上了枷锁",承诺在非流通股获得上市流通权的第二个十二个月内,只有二级市场股票价格连续5个交易日不低于公司股权分置改革的董事会公告日前30日收盘价平均值的115%时,公司非流通股东才可以通过证券交易所挂牌交易出售股份。

    限制性减持承诺也是对价的重要组成部分

    尽管七家公司方案内容不同,所处行业不同,各自基本面情况也不尽相同,但都拥有一个明显的共同点--大股东向流通股股东提出了限制性承诺。

    我们知道,流通股与非流通股之所以有不同的价格,正是因为流通股拥有流通权,存在流通溢价,在股权分置改革方案中,非流通股东向流通股东送股正是为了获得流通权而支付的对价,而当非流通股东做出限制性的减持承诺后,非流通股东所获得的流通权将是不完整的,非流通股东持有的股份仍然不能象流通股东持有的股份那样随时按市场价格进行流通,因此,其内在价值仍然低于流通股东持有的股份。另一方面,从流通股东的角度来看,非流通股东做出限制性减持承诺为流通股的上升留下了空间,因此提升了流通股的价值。

    如果非流通股东在减持承诺中约定了一个减持的价格下限,那么,这个价格下限条件将与时间限制条件一样,对流通股股价产生积极影响。我们可以借新和成的方案对此进行一个简要的说明:按照新和成的方案,在非流通股获得上市流通权的第二个十二个月内,只有二级市场股票价格连续5个交易日不低于公司股权分置改革的董事会公告日前30日收盘价平均值的115%时,公司非流通股东才可以通过证券交易所挂牌交易出售股份。公司股权分置改革的董事会公告日前30日收盘价平均值为10.79元,这意味着未来减持的价格下限是12.41元。即非流通股东在股权分置改革后的第二个十二个月内,放弃了在12.41元以下交易的权利,即是说,非流通股股东完全放弃了12.41元以下的股票交易获益权--而这部分获益权将转移到广大流通股股东这边。从直观意义上来看,这意味着在12.41元以下,股价上升的压力减轻,从而增加了流通股股东的价值。从这个例子我们看出,限制性减持承诺的存在与否的确会影响到流通股股东的实际收益。更为重要的是,限制性减持承诺反映出了非流通股东"醉翁之意不在减持"的心态,对流通股股东而言,大股东的限制性坚持承诺,不仅减轻了股票的扩容压力,更重要的是,体现了大股东对公司未来业绩的信心。

    公司内在价值的长期稳健增长才是根本

    对于投资者而言,不同的方案将获得不同的收益,但是这一收益毕竟是一次性收益,长期、稳定的收益仍然有赖于公司未来良好的经营业绩,有赖于公司内在价值的长期稳健增长。由于中小板的上市公司普遍质地优良,大多是各自行业内的龙头企业,也具有长期稳健增长的条件。例如:中捷股份是工业缝纫机行业的领先者,传化股份在纺织印染助剂行业稳居前列,其产品品种、生产能力、市场份额、技术水平均处于业内领先地位。而新和成则不仅是国内最大的维生素生产企业,更是充分发挥其产品优势和成本优势,将产品推向国际市场,与Roche、BASF等著名跨国公司展开正面竞争,并跻身全球维生素行业三甲。

    从当前中小企业板的二级市场表现来看,由于已经公布的七家公司方案优良、同时公司具有良好的长期经营前景,市场热情为之激发,中小企业板已经成为市场热点板块,我们也期待着中小企业板的上市公司能够不断创新,推出更多具有特色的方案,实现流通股东、非流通股东和上市公司的多赢。

    从机构传来的消息看,目前广大机构对中小板企业的改革方案普遍表示满意。有数家机构在投资报告中表示,中小板企业方案的对价水平普遍达到或超过预期,其股票具有良好投资价值,并对新和成、中捷股份等公司前景光明、方案合理的中小板企业给出"持有"、"增持"建议。