滕泰:中国银河证券公司首席经济师、研发中心主任。代表作:《价值创造与证券公司成长------兼谈中国证券公司的困境与出路》。

    证券公司通过资本经营,不仅使经济体系中的大量资产由死变活、产业从无到有、财富从小变大,同时也缩短了自身追求金钱的过程。

    经济和资本市场发展阶段的每个阶段都会产生最适应该阶段的证券业务------直接融资的兴起与摩根、高盛等老牌投资银行的发展壮大；证券市场向买方市场的转化导致所罗门、美林等交易主导型券商的崛起；中产阶级队伍的壮大与美林等公司的交易业务和资产管理业务进一步发展；自主投资群体、养老金规模的扩大、共同基金的兴起与查尔斯·韦伯等公司的折扣佣金业务、共同基金销售业务、互联网交易业务的成长；成熟经济的存量整合与证券公司并购咨询业务的价值提升……只有那些能够适应时代经济发展潮流,推动经济和资本市场发展的券商才能成为证券行业巨头。

    证券公司成长的历史,同时就是一部金融创新的历史。证券公司的业务活动范围在100多年的时间里,随着经济结构的发展、资本市场的演变和各国金融法规政策的调整,发生了巨大的变化。目前,逐渐同银行、信托公司、财务公司等金融机构渗透,形成混业经营格局。

    资本运作和并购是证券业成长的必经之路和迅速做大的捷径,大部分证券行业巨头都是通过各种形式外部成长模式发展起来的。由于证券行业并购金额巨大,关键的证券业并购案例都是借助于资本市场通过股权置换来完成。

    中国证券公司为资本市场的发展和经济增长作出了重要贡献。然而,这个行业曾经拥有的高额利润,本质上多半是依赖于政府授予的几项专营权或某些特殊的政策资源、客户关系资源所得到的垄断利润或投机利润。

    因此才出现了中国证券行业的成长悖论:为什么国外证券公司的成长取决于业务创新,而中国证券行业中最具有创新能力的公司都先后倒闭了,反而是业务保守的公司逐渐成为行业领先者?为什么中国证券公司的投资性业务总体上并未给公司成长作出重要贡献,但却一直处于证券公司的核心地位?为什么中国证券公司多年的发展中为股东创造的价值低于股东投入的价值,却在2001年证券公司迎来了全行业增资扩股的高潮?这些问题值得中国券商认真思考。

    对于绝大部分中国证券商而言,一直拘泥于经纪业务就永远不能逾越作为"经纪商"的前身；过分重视投资业务,就是一个私募投资公司；仅仅做"通道"发行业务根本就算不上投资银行。只有能够加快业务创新,完善证券公司作为资金供需的沟通者、风险承担者、信用中介、商人银行、交易成全人、咨询顾问、风险资本投资者、虚拟资产的创造者等多种价值创造功能,才可能获得长足发展。