昨日债市仍处在调整之中,交易所成交量不大,仅少数国债比较活跃,银行间市场则维持着近期比较平稳的走势,成交较多,但没有热点或亮点。许多银行间市场交易员已对市场感觉疏远,毕竟这个收益率水平吸引力着实不大,交易意愿大大下降。

    自2002年以来,市场已经经历了一次完整的牛、熊市轮回。个中的原因有很多,例如投机力量的兴盛与衰败,回购放大套做对行情正、反向的推波助澜,交易

所理财资金的泛滥与收敛等等。但笔者认为,最根本原因还是与宏观经济、国家政策法规以及商业银行自身经营特征息息相关的信贷投放量的大幅波动。

    2001年下半年后,伴随着全球经济的不景气,国内经济发展速度放缓。商业银行贷款投向领域的减少,加之90年代中期经济过热时期的信贷损失余痛仍未散尽,商业银行普遍存在惜贷现象,造成2002年初大量资金堆积在货币、债券市场,不断拉低债券市场收益率曲线,直至出现相当疯狂的牛市。然而好景不长,2002年中国经济已悄悄酝酿复苏,商业银行放贷力度随之也明显加大。2003年一季度,先是经济、信贷双双出现快速上升,后是全社会普遍担心"非典"造成经济放缓而鼓励投资与消费,商业银行普遍加大信贷投放力度。信贷的迅猛投放很快造成了银行间市场资金的全面紧张。现在反思起来,严重的资金流动性问题正是2003年8月下旬市场出现暴跌的真正元凶。然而,商业银行并没有放慢信贷的脚步。2004年一季度,中国经济进入过热阶段,商业银行信贷规模也达到空前水平,银行间市场终于在资金缺乏、宏观预期紧张的双重压力下再次出现暴跌。

    有趣的是,2005年的信贷形势又经历了轮回。3月17日央行突然降低超额存款准备金利率的政策更将市场富裕资金推向前所未有的尴尬境地。货币市场囤积的大量资金只有转向债券市场,并只有不断拉高债券价格以购买债券。可以肯定的说,信贷投放减少正是2005年债券市场大牛市的主要原因之一。于是,信贷投放的一松一紧成为债券市场动荡起伏的深层原因。