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昨天本报报道了“云冶发行H股要解三道结”，驰宏锌锗（600497）和云铝股份（000807）的大股东将其持有的上述两家A股的非流通股股权作为一部分出资，成立新公司云冶股份并赴港发行H股。那么在股权分置改革的大背景下，股改和发行H股的先后顺序也就成了一个焦点问题，而这两种方案各有利弊。
先股改再发H股？
第一种方案是两家A股公司先完成股改，再把股权注入云冶股份发行H股。招商证券分析师王鹏表示，这是一种较能被中小流通股股东接受的方案，而且在操作层面上也比较清晰、顺当。不过据王鹏分析，若两家A股公司先进行股改并支付对价，这意味着其后被注入云冶股份的这些股权数量将有所减少，在不考虑新公司经营因素的前提下，有可能会影响到云冶股份的H股融资规模。
让云冶来解决股改？
那么调过头来，先发行H股再将两家A股公司进行股改，这又将出现怎样的局面呢？对其A股而言，可能又多了一层不确定性。此前曾有典型例子，母公司H股股价的下跌对子公司A股价格形成拖累（例如彩虹股份），如果出现这种情况，A股流通股东由于被套亏损，势必希望获得更多对价，从而增加改革的难度和成本。据王鹏分析，此后驰宏和云铝的股改，必定还需得到云冶股份H股股东的赞成，又增加了很多操作上的程序和难度。
公司声音
在昨天的采访中，驰宏锌锗董事会秘书赵明告诉记者，股改工作是一定要做的，目前起决定性作用的是公司大股东的态度。对于大股东计划发行H股事宜，他认为要等国资委等部门对该方案的意见和批复，以及看证监会的态度以及相关政策配套。
云铝股份董秘张文伟则向记者表达了三点意见：首先，大股东十分重视发行H股和股改问题；其次，大股东发行H股不会影响公司股改工作，在具体情况下，应该有特事特办的情况出现。目前，有关方面正与券商等接触研究股改方案，并会及时公布。最后，公司大股东云南冶金集团总公司改制重组仍处程序性的报批阶段，目前还存在不确定性。
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