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6月14日，沪深交易所分别发布《证券交易所权证业务管理暂行办法》(征求意见稿)。如何认识权证市场功能？如何判断权证市场规模？如何进行权证市场投资？本文从统计的角度，依照相关的假定条件对权证市场规模作出估算和推测，以便看出未来的权证市场是否具有发展和投资的空间。
权证市场是我国未来的一个证券衍生品市场，权证业务或品种有以下几个特点：从发
行人来看，权证的发行人可以包括标的证券的发行人或其以外的第三人，如大股东或合格的金融机构等；从权证品种来看，发行人既可发行认购权证，也可发行认沽权证；从标的证券来看，既可发行股票认购、认沽权证，也可待交易所进一步明确细则后，发行基于其他标的证券的认购或认沽权证；从行权方式来看，既可包括在一段时间内行权的美式权证，也可包括在某一特定到期日行权的欧式权证，还可包括美式和欧式混合的百慕大式权证；从结算方式来看，权证既可用现金结算，也可用证券给付方式结算。因此，应该对特定权证产品给予一定的限定条件，才能判断出这种特定权证市场的规模。由于目前推出的权证产品是紧紧与股权分置问题的解决联系在一起的，可以把它叫做非流通股购买流通权权证。所以，在假定条件上必须将股权分置问题的解决引进来。
第一、以解决股权分置问题为出发点；
第二、以前期4家试点公司20%的让利或对价为基准计算作为权证的市场价格；
第三、基于上市公司或上市公司非流通股股东无偿发放给流通股股东每份非流通股对应1份权证为依据；第四、给予所有权证同时流通的假定；
第五、以2005年6月28日收盘价为基准；
第六、以目前上市公司的总股本、流通股本为基数；
第七、证券交易所权证业务管理暂行办法中各项条件为依据；
第八、以沪深两市均开出权证市场为假定。
根据以上假定，我们对166家符合权证发行流通的公司权证的理论市值、权证份数、每份权证价格和每流通股所得权证份数作出统计，见下表。从该表可以看出，如果假定每家符合条件的上市公司都发放流通权证，且按照第一批股权分置改革试点公司最低对价10送2计算，166家上市公司可发放24416091万份权证；每证权证的均价为0.358元；每股流通股对应的权证份数为2.964份。依照我们假定上市公司发放权证后可在市场中全流通，其权证市场的流通理论市值为874.90亿元，相当于目前市场中A股流通市值的6-8%左右。
因此，权证市场一旦开通，将会对目前已有品种市场形成影响，甚至可以说会改变当前沪深证券市场的格局。依照流通市值规模排序的格局将可能为，A股市场、债券市场、权证市场、B股市场、中小企业板和ETF。同时，由于权证的价值或价格变化与对应的股票价格紧密相关，因此具有杠杆效应，若投资操作得当则盈利可期，是一定能够吸引众多机构面向其中的。因此我们有理由判断，在一定的期限内，权证市场既是一个规模较大的市场，也是一个创新的市场，同时也将会是一个极为活跃的市场。
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作者：民生证券研究所 袁绪亚 田东红
（来源：上海证券报）
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