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虽然债券市场处于高位，但宏观经济基本面、资金面较少利空因素，债市依然值得看好，建议将资产集中于剩余期限在5年左右的中期券
交易所国债市场在连续三天调整后收出两根阳线，昨日国债指数呈现先抑后扬走势，早盘略有下跌后快速回升，上证国债指数最终收于105.36点，上涨0.08点，成交9.18亿元，较前一交易日减少2.42亿元。沪市34只现券27上涨3平4跌；从涨幅上看，中长期券位居涨幅
前列，部分短期券出现回调，收益率曲线进一步趋于平缓；从成交上看，成交多集中于短期品种，体现了目前市场观望气氛比较浓郁，机构配置资产的重点在短期品种。
笔者认为，造成前期债市高位调整的原因有宏观预期不明、获利盘回吐、资金面变化以及对CPI的担心等因素，其中最大的原因在于宏观预期趋于微妙。笔者注意到，近期决策层讲话中，提及宏观调控的次数在逐渐减少，但并不意味着宏观调控将逐渐淡出，相反，宏观调控仍将继续，不会出现方向性变化，所要进行的是结构性调整，因此宏观面仍然支持债市继续向好。
通过宏观调控结构性调整下影响经济各方面因素的分析，笔者认为，2005年我国经济将保持稳定增长，消费增长稳定，固定资产投资高位运行，出口存有一定的不确定性但增速仍较快，新增涨价因素不多，CPI稳定，资金面资金宽裕。
第一，我国消费增长稳定。有学者研究表明，消费与调控的相关性不大，今年以来，社会消费品零售总额维持了12％以上的稳定增长。第二，固定资产投资高位运行，今年1-5月份城镇固定资产投资完成额同比增长26.4％，而2004年1-5月份城镇固定资产投资完成额同比仅增长了18.3％。第三，出口存有一定的不确定性，但通过不断的协商和谈判，不确定性尚处于可控程度之内。第四，新增涨价因素不多。汽油和石油价格的上调对于当期CPI的影响有限，且短期内原油价格已处于高位；粮食批发价格稳定，并未因恶劣气候而受太多影响；行政管制类产品价格上涨周期较长，短期内不会大幅上涨；房地产价格趋于稳定。第五，从资金面看，央行票据收益率有所反弹。而央票收益率低于此前市场的预期，这也是近期国债反弹的主要基础。第六，金融市场冷实体经济热的格局难改。
综上所述，虽然债券市场处于高位，但宏观经济基本面、资金面较少利空因素，债市依然值得看好，建议将资产集中于剩余期限在5年左右的中期券。
《国际金融报》 (2005年06月30日 第七版)
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