中国证监会在6月19日公布了第二批股权分置改革试点公司名单,宝钢股份(资讯 行情 论坛)、长江电力(资讯 行情 论坛)等42家上市公司入围。与首批试点公司相比,第二批试点公司在覆盖面和代表性及方案的多样性方面已大大增强。在第二批试点公司名单后,已有多家公司推出了股权分置改革的方案,在市场上产生了热烈的反响。

余运彪:投资者理解和支持很重要

    自从股权分置改革试点开始以来,利好政策不断,一个接着一个,创新创造层出不穷,新名词不断涌现,什么对价、权证、扩股和缩股、叠式期权证等等,令人眼花缭乱,应接不暇,确实是好戏连台。

    但戏好,没有观众的喝彩与捧场,那也是一件比较尴尬的事情。长达几年的熊市,使广大中小投资者损失惨重,即使有意再为中国股市多作一点贡献,绝大部分人也是有心无力了。然而,就在"千点论"成真的时候,在首批四家上市公司股权分置改革试点的过程中,广大中小投资者即使心有痛楚,但参与热情依然十分高涨积极,拳拳之心确实让人感动。中国的股市和监管层真的应该记住和好好感谢这些股民,没有他们的理解和充分支持,就是发布再多的利好政策也是枉然的。

    政策的消化和真正发挥作用,需要有一个相当长的时间和过程。正如一出好戏,其剧情也是逐渐发展而渐入高潮的。在好戏上演的时候,"导演"的文学和艺术修养,以及指挥艺术,演员的演艺功力,舞台设计,灯光音响的准备等等,几乎方方面面的因素都十分关键。"观众们"是被动的受授和参与者,是需要用心听,用眼看,用头脑思考的,只有真正受到真情实意的故事情节的感染才会感动,才会情不自禁地鼓掌叫好。

    但同时,也要警惕"审美疲劳症",利好政策太多了,好戏上演太频繁了,人的神经也是会麻木的。所以,上演好戏,也要注意节奏和技巧,掌握时机和火候,拿捏分寸。应该随时注意资金的动向和投资者的心态及态度的变化,特别是注重和机构投资者的沟通,要赢得"观众们"的充分理解,扎实的解释和导向工作必不可少,在使"老观众"留连忘返的同时,适时吸引和激发"新观众"的参与积极性,充分营造出一个良好的市场氛围,有利于改革进一步向更深层次发展。

    还要注意的是,解决股权分置问题的时候,忽视和忽略市场内其他问题的存在,是非常危险的。解决股权分置问题,只是发展中国股市的手段之一。而提高上市公司质量,完善上市公司治理结构,使上市公司真正为股东服务和创造价值,才是改革的目的和目标,才能真正保护广大投资者的利益。资本市场和证券市场制度的完善和与时俱进,法制环境的营造和建设,也都是不可或缺的紧要大事,仅仅只有一出"好戏"是远远不够的。

    身处一个改革的年代,恰逢太平盛世,中国的经济发展面临千载难逢的大好时期,中国的资本市场和证券市场在政策的呵护和政府强有力的支持下,投资者有理由相信股权分置问题的解决一定会有一个圆满的结局,中国股市的重要转折点已经来临。盲目悲观而丧失希望实在不足取,过于乐观也容易对困难准备不够不足,只有始终保持理智的思维方式和科学的实事求是的工作态度,才能将美好的愿望转变为现实。

王鋆 扆晓雁:期待上市公司与投资者共赢

    第二批股权分置试点单位迄今已有多家出台了股改方案。其中最先出台的宝钢股份在方案中使用了"权证"工具,引起了广泛的关注。

    平心而论,权证方案在一个发达的资本市场上具有很大的现实意义。权证类似于期权工具,期权买方可以将自己未来的损失锁定(其损失就是购买期权的费用。但在宝钢等方案中是送权证,因此不会有任何损失),而当股价上升时,权证买方则会从股价上升中获得相当大的收益。宝钢等公司以此向投资者发出的信号是------不要只看眼下送股数量的多寡,而是要关注公司稳定的盈利能力和未来股价上涨的潜力。

    第二批试点单位中,大概也只有像宝钢股份这样的大蓝筹股才有底气推出如此的方案。作为垄断行业中的"龙头大哥",其业绩与抗风险能力均非一般上市公司可比。如果这次股权分置问题能得到一个较为妥善的解决,市场将会给出一个良好的反馈。股价的上涨将会赋予权证实际的意义。两家公司推出包含权证的方案,显示了相当坚决的后市信心。如果方案最终获通过的话,也将是我国资本市场上一项较为成功的金融创新,对今后其他金融产品的推出有相当大的意义。

    但当良好的预期遭遇一个受伤害太深,急于寻求补偿的市场时,一系列复杂的博弈也就自然而然地展开了。试点单位的沟通对象主要有两类,即机构投资者与个人投资者。以基金公司等为代表的机构投资者拥有很强的分析研究能力,早已将权证工具的来龙去脉与方案的优劣搞得"门儿清",他们怀疑在诸多因素影响之下,大蓝筹公司的股价能否拥有预期中的上涨幅度。更多的还是认为两公司所付对价不够,尤其是权证不能为机构投资者们带来即期的好处。而广大个人投资者由于专业知识较为匮乏,难以理解附有权证方案的复杂性。当搞不清这个方案对自己其利几何的时候,他们会本能地对这些股改草案产生反感。

    可见,与流通股股东的交流、沟通将成为几家大蓝筹公司颇费脑筋的问题。其实,在充分的磋商基础上,双方达成一个相互谅解、彼此让步的协议,那将是一个"共赢"的局面。宝钢等公司应充分听取机构投资者经过分析得出的意见,并在双向讨论中寻求一个双方都能接受的"平衡点"。但在这同时,绝不能忽视了广大个人投资者,应给他们充分的尊重。当个人投资者难以从复杂的数学模型中了解权证方案的优劣时,可以采用更加直观的方法与他们交流。比如,开列一张表格,写明如果采用这种方案,那么在将来股票可能达到的各个价位之上,投资者的收益情况是如何的。直接以实际数字告知个人投资者盈亏状况,然后凭君自决。

黄艳斌:相关规则有待完善

    股权分置改革进入试点以来,相关市场各方积极参与,从试点方案和市场反映来看,虽然取得了一定的成绩,但也存在一些问题,相关规则的缺失,可能会出现新的不公平,会使改革出现障碍,所以市场参与各方不容忽视这些问题的存在。

    (1)关于信息提前泄密的问题。证券市场的交易,是建立在信息基础之上的,不可否认的是,谁提前拥有了信息,谁就能取得主动权。然而,从部分试点公司股价提前大幅异动来看,表明了保密的约束力度还不够。由于试点公司在被正式确定为试点公司之前,参与和知道的人太多,如何使市场信息披露更加公平、公正考验管理层的智慧。

    (2)如何制约口头承诺的违约行为。股权分置的核心问题是对价问题,纵观第一批试点的方案和部分第二批试点公司的对价草案,非流通股东除了对流通股东在送股、送现金等方面进行"补偿"外,还有口头承诺,比如承诺所持股份三年内不抛售,但是如何防范上市公司撕毁承诺?如果出现了这种情况,如何进行事后救济?目前没有相关规则制约非流通股东的口头承诺,这是一个漏洞。

    (3)如何避免用权证逃避对价补偿。一些试点公司却希望权证能成为逃避对价的一种工具,又是认购权证、又是认沽权证,把投资者搞得晕乎乎的,不知道自己到底得了多少补偿。权证从某种意义上说也是对投资者的一种补偿,如认购权证使投资者可以以较低的价格进行配售,认沽权证可以在一定时期内锁定投资的风险。但是这种补偿是不确定的,大股东也并不一定要为这种补偿支付成本,大股东也可能在认沽权证存续期内操纵股价来达到减少补偿成本的目的。因此,如何防止大股东利用权证来逃避对价补偿也是监管部门必须面对的。

    (4)如何避免非流通股东和机构投资者的利益交换问题。基金是当前市场上最大的机构投资者,目前可以代行基金份额持有人的权利,作为流通股股东代表对上市公司股权分置议案进行表决,本身就存在争议,而如何防范基金和非流通大股东串通一气,进行利益输送,进而侵害其它流通股东的利益,也是市场担忧的问题。

    希望管理层在总结经验的基础上,能先行制定出必要的游戏规则和相应的法律制度,以确保股权分置改革的顺利进行。

曹中铭:第二批试点具有积极意义

    42家上市公司名单的公布,标志着第二批股权分置改革试点工作的正式启动。与首批4家公司的企业规模偏小、代表性不强、方案相对单一相比,第二批试点已经发生了"质"的变化。

    第二批试点名单涵盖了大型中央企业、地方国企、民营企业和中小板企业等不同类型和层面的企业,其代表性不言而喻。特别是长江电力、宝钢股份等大盘蓝筹的加盟凸显出监管层的改革决心,也更具有深意。一方面说明国资委和证监会在解决股权分置问题上真正达成了共识,有利于消除改革之初的诸多不确定性和增强投资者的信心；另一方面,长江电力、宝钢股份可以树立起标杆的作用,为其它大型国企的股权分置改革起到一种示范效应。

    在方案选择上,除了送股或转增之外,有的试点公司还采用缩股、送股加权证等方式,不但丰富了方案的内容,也使其适用性大为增强。另一个积极变化是,首批四家公司基本上是非流通股股东拿出方案,然后由流通股股东进行表决。而第二批试点公司则是经过相互沟通之后再形成方案,一些试点公司甚至表示,在董事会决议发布后,还会进一步与流通股东进行沟通。此举充分体现了"平等协商"的原则,也使改革试点具备更加广泛的股东基础,为方案顺利通过避免被否决打下了伏笔。

    第二批改革试点无疑是一道分水岭,笔者相信,随着第二批股权试点工作的完成,必将为今后股权分置改革的全面铺开打下良好的基础。