对价水平究竟要多高?究竟什么样的东西才能作为对价手段?这是股权分置改革中的核心问题。

    目前流行的一种观点是,不管是什么公司,应当有一个相对统一的标准,不分公司质地,总之先每10股送上3股后再说。这种观点背后的逻辑是:你要流通,就要向我购买流通权,而且流通权的价值是与公司价值和质地无关的。

    但仔细推敲,这种观点的理论依据是非常薄弱的。只要是明眼人,一看就知道其谬误之所在。以我们日常购买东西为例,对我们消费者而言物美价廉是一种最优的选择,也就是物超所值当然是皆大欢喜事情；对于大多数的交易而言,能做到物有所值,明码实价也就做到了公平交易；还有一种备受大家诟病的交易,就是由于信息的不对称,被商家的挥泪大甩卖等形式所欺骗,买了一堆质次价高的假冒伪劣产品,事后后悔不已,道理大家都明白,谁也不希望买到一大堆只有数量没有质量保证的东西。同类商品,不分质地好坏,统统以一个价格标准去衡量,这种道理是谁都明白的。如同金笔和普通钢笔一样,十支普通钢笔也不如一支金笔,这是尽人皆知的道理。

    质地好的公司股票价值和质地差的公司股票价值之差异就如同普通钢笔和金笔一样,虽都是股票,但给投资者带来的回报有天壤之别。由此也可见,虽作为对价,送同样数量的股票,好公司和差公司所送出的对价也是有很大差距的。由此可以得出,在同样的对价水平下,要求好公司和差公司按同一标准来给付对价,显然是极其不合理的。

    反过来我们来看股权分置改革的"对价"形式,大家关注的焦点,笔者感觉没有做到数量与质量的并重,起码有一种更关注数量的倾向,也就是更关注送了多少股,送了多少现金,而不是数量背后的质量意义,从"对价"这个概念来讲就违背了其本意,因为从某种意义上讲,即使10送20,如果没有长期的业绩支撑,除权之后股价跌到原来价格的三分之一以下,也是一个损害流通股股东利益的方案。

    那么如何看待股权分置改革中的对价呢?

    以长江电力(资讯 行情 论坛)为例,长江电力目前初步的股权分置改革方案是10送1股加两份权证。我们知道长江电力是家好公司,其未来前景是大家公认的,按其盈利情况,预计在2007年其股价能达到9.5元以上。若不考虑时间价值,在本次股权分置改革中,流通股股东每10股将可获16.5元(1股股票价值+2份认股权证),回报是相当丰厚的。相比之下,如一些绩差公司,即便现在10送10,但由于其业绩较差,未来前景不明确,流通股股东获送这些股票后,并不能及时变现,且股价也会一路下跌,流通股股东所获的对价也只不过是"水中花"罢了。

    长江电力的方案,已考虑到了流通股股东的利益,包含了一系列提升公司价值措施,如能再根据投资者的意见进一步完善,应该说是一种非常有吸引力的对价形式。

    在评价"对价"的时候,我们要采用数量与质量并重,甚至质量重于数量的评价标准,对所有公司都应该如此,这就如接受别人十支普通钢笔还是一支金笔的道理是一样的。