做大蛋糕还是先分蛋糕？这是一个让人难以抉择的问题。我们认为，没有一点耐心，急急地就想着将尚未做大的蛋糕吃掉的人，永远也别想吃到一个大蛋糕。在股权分置改革的讨论中，我们居然也看到了如此性急的人，居然说，股权分置改革与公司的未来成长无关。

    但要冷静思考一下，问题可能就不那么简单了。现在大家趁股

权分置改革的机会，尽自己的最大努力去向大股东要对价，并且宣称对价不应考虑公司的未来发展前景，这样的结果会是什么呢？

    现有的股权分置改革不能提高公司的价值，这是大家基本认同的。公司价值的提高，根本还是在于公司基本面的改善。趁此机会，大股东在改善公司基本面方面做出贡献，这是对所有股东都非常负责任的做法，也是股权分置改革后股市向好的根本保证。如果大家都不注重公司的未来，只在乎现在分给我多少，到手后立即抛售变现，可想而知，盛宴之后会带来何等狼藉局面。只重视短期利益，忽视长期利益，将给我国证券市场留下巨大的隐患。

    大股东做出改善业绩的安排，是应当在计算对价时重点考虑的因素，而不要仅仅局限于非流通股股东向流通股股东直接支付多少才是合适的对价，大股东以其自身条件的便利，创造条件提升公司业绩，使所有股东均能获得更好的回报，才是最聪明的做法。

    先将蛋糕做大，比先分蛋糕是更明智的选择。

    我们有幸看到长江电力(资讯 行情 论坛)的股权分置改革初步方案在这方面所做出的尝试。除了即期的送股外，长江电力还提供了如下的业绩提升计划：向全体股东按10送2的比例派送认股权证；同时用三峡建设基金置换葛洲坝(资讯 行情 论坛)电厂电价，以提高长江电力盈利水平等。

    需要注意的是，长江电力的大股东给长江电力未来业绩增长做了非常巧妙的安排。方案中三峡总公司承诺，在股权分置改革实施后，每年用5亿元的三峡建设基金来置换葛洲坝电厂电价。置换计划实施后，葛洲坝电站综合电价水平将由0.1599元/kWh提升至0.189元/kWh，可使葛洲坝电厂综合电价每度提高0.03元，三峡总公司再通过其它一系列安排，长江电力每股收益将增加0.04元。同时还利用认股权证为长江电力未来发展所需资金以及机组收购做了精心布局，使长江电力未来业绩有了明确预期。据粗略估计，今后10年长江电力每股盈利年复合增长率约为7%，2006年每股收益可达到0.65元。

    过多看重即期利益，未来利益就可能受到影响，在即期利益与远期利益的均衡中，投资者究竟该如何选择，理论上是可以计算出来的。从长江电力的对价方案的可行性与可能性考虑，公司股权分置改革立足于长远，更切合实际，更有利于投资者利益的保护。

    长江电力不同于其它企业，它业绩稳定，且增长预期非常明确，投资者只有慢慢品尝才能分享其中味道。长江电力的股权分置改革方案虽然看起来较为复杂，但其设计思路是相当之巧妙，着眼于未来，并通过权证计划将未来之成长转化为即期利益，让现在股东就能分享，这些设计都是非常有创意的，我们期盼更多的公司能够在股权分置改革中提出改善公司业绩的计划，更加夯实我国证券市场发展的基础。