价格增幅开始回落

    从煤炭行业与下游炼焦、炼铁和电力、热力等行业成本费用利润率相比来看，炼焦与电力、热力行业成本费用利润率一路下滑至3.5％左右，炼铁业更下降到2.5%左右，均远低于煤炭行业11％的成本费用利润率。目前煤炭下游行业景气度大幅下降，很难再承受煤炭价格上涨。同时根据前述分析，目前煤炭供需紧张有所缓解，煤炭行业投

资周期使煤炭价格面临回落压力，目前煤炭价格基本步入顶部区域，从2005年4月煤炭行业成本费用利润率环比下降0.1个百分点也可见一斑。

    今年下半年煤炭出厂价格涨幅将较上半年回落12个百分点左右，2006年煤炭出厂价格同比将下跌5％左右。

    由于改革开放前煤炭价格被人为压低，1993年之前国家未放开煤炭价格，1981－1992年煤炭价格始终在上升（除1986年外），并未显示出周期性特征。

    1993年后煤炭价格放开（除电煤外），煤炭价格周期开始显现。1993－1994年煤炭价格连续大幅上涨，1995－1997年煤炭行业投资额连续大幅上升，直接导致1998年煤炭价格下跌；1998－2000年煤炭行业投资额连续下降，也导致煤炭价格从2001年开始回升；2003年到目前煤炭行业投资额再度连续大幅攀升，预计2005年底或2006年初煤炭价格将有所回落。

    附图：1981－2004年煤炭出厂价格指数（上年＝100）

    具体来看，2005年上半年煤炭出厂价格同比将上涨15％左右，下半年同比上涨3％左右，较上半年回落12个百分点；2006年煤炭出厂价格将有所回落，同比下降5％左右。

    成本费用变化相对滞后

    在煤炭价格基本步入顶部区域的同时，煤炭生产成本、费用仍有继续上升之势。煤炭生产成本主要由材料费、工资费用、折旧费构成，三者基本占煤炭生产的60％左右。由于目前PPI仍保持较高增长、工资费用相对具有刚性以及新建和更新改造项目投产，三项费用仍有上涨趋势；同时由于2004年全国煤矿超负荷生产，预计维修费与维简费难以下降，安全形势严峻也迫使煤炭企业大幅增加安全费计提。因此我们预计吨煤生产成本费用将继续上升。1997年煤炭行业景气度到达顶点后，神火股份(资讯 行情 论坛)吨煤价格跌幅即大于吨煤成本费用下降幅度，正是景气顶点过后煤炭企业成本费用变化相对滞后于价格的例证。

    企业利润回调风险较高

    在煤炭价格涨幅趋缓、成本费用快速增长前提下，预计2005年煤炭行业利润增幅为30％左右，依然保持较大的增幅。但在煤炭价格步入顶部区域、煤炭成本费用变化滞后于煤炭价格的假设前提下，煤炭行业利润将面临较高的回调风险。从表3可知，目前煤炭行业吨煤利润总额为27.20元，在其他因素不变的同时若价格下跌27.20元，即10％左右，则煤炭行业的利润将降低为零。因此目前煤炭行业利润面临着较高的回调风险，预计2006年煤炭行业利润总额将较2005年下降15％－20％左右。