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中国资本“出海”屡屡受挫的反思

http://finance.sina.com.cn 2005年06月25日 12:01 证券时报

    自从我国加入WTO以后,我国经济的国际化程度越来越高,不但外资大量涌入我国市场,而且一些国内企业也陆续走出国门,寻求国际化发展的道路,这是经济全球化的必然结果,也是国力日增的表现,无可厚非,但是我们更注意到不少国内企业走出国门后折戟沉沙、屡屡受挫,尤其是与金融衍生品交易有关的涉外投资亏损惨重。1998年株州冶炼厂在伦敦金属交易所抛空锌巨亏14.6亿元人民币;2004年12月中航油(新加坡)公司违规大量卖出原油期权,暴亏5.5亿美元;一向以零风险著称的跨市套利资金近期在国
际市场也惨遭国际基金的围猎,被迫出局或迁仓,承受了巨额的迁仓费或亏损。中国资本走向海外,为何屡屡严重受挫,不得不引起广泛关注和深刻反思。

    在中航油事件上,官方归咎于陈久霖越权违规操作:既违反了集团公司的授权规定,又违反了中国证监会颁布的《国有企业参与境外期货套期保值业务管理办法》。笔者认为这只是因为中航油(新加坡)公司的集团公司是国企而已,如果不是国企,换成是其他性质的企业,不就没有违反这一说法吗?因此我们对中国资本走向海外市场屡屡受挫的反思不能仅仅局限在国企违规上。如近期在伦敦期货市场和美国精铜市场上惨遭国外基金围猎的中国反式套利资金既有公有的,也有私有的,但结果都一样,损失巨大。违规和巨亏都是交易失败的结果,而不是原因。那么,中国资本走向海外期权期货市场屡屡受挫的真实原因是什么呢?笔者在商言商,只从投资的角度加以探讨。

    首先,人性的缺陷使然。国际期货期权市场是一个高风险高收益的市场,对人性的考验提高到极限。反观中航油和反式套利资金的操作,他们的交易在人性上就存在严重的缺陷,贪大好赌、不务实。中航油做套保却做成了新加坡石油期货市场上看跌期权的做市商,期权做市商本该是最有实力的企业涉足的领域,中航油(新加坡)公司净资产仅过亿美元而已,与它的债主如日本的三井银行、英国的巴克莱银行相比是小巫见大巫,他们都不敢轻易涉足,中航油(新加坡)公司就敢以小博大,这种不务实的豪赌心态最终招致巨亏。再说,近期的反式套利资金,明明全球三大金属交易所铜的库存仅10万吨左右,空头交现铜非常困难,连美国投机基金都不敢沽空,中国套利资金就敢凭借所谓沪铜多头头寸的保护大规模介入,这种不顾交货困难的豪赌伦敦铜下跌的空头头寸令自己陷入了困境。好赌是人性的弱点,但好赌加上好大就变成了豪赌,在国际期货期权市场上无论是谁豪赌风险都很大。

    其次,定式思维惹大祸。在中航油(新加坡)公司看来,美国纽约原油期货价格近几十年来的上限是40美元/桶,因此突破40美元/桶的可能性很小,于是在38美元/桶一线大量卖出看跌期权。上破了40美元/桶还不肯认输。再说跨市套利,通常情况下,沪铜与伦敦铜的比价在9.4~10.3之间波动,但近一年来,波动范围却扩大至9.1~10.6,套利也是险象环生。但市场有一种错觉,普遍认为跨市套利无风险,于是只要内外铜比价落在9.4~10.3之间,套利资金就蜂拥而入,正是这种定式思维让投资者忽略了挤空的风险。在国际期货期权市场上仅凭借经验和历史数据形成的定式思维来做重大决策是明显不够的。由于我国资本走向海外还属于初级阶段,对国际市场研究和认识的功底都还比较欠缺,依据历史数据形成的定式思维来决策就像婴儿学步,本应小心谨慎,防止摔跤,怎么能够据此去豪赌呢?

    最后,中国资本在国际期货期权市场上的交易目前是不对称的交易,既有资金实力上的不对称,又有信息上的不对称,还有风险控制途径上的不对称。在国际资本市场上,基金业非常发达,很多基金规模高达上百亿美元,中国单个海外资本区区几亿元人民币根本无法与之抗衡,双方在资金实力上明显不对称。近几年,全球商品期货市场,尤其是其中的金属和能源期货市场处于持续的大牛市之中,吸引了大量的基金参与,这些基金对全球经济和各产业发展状况都研究得非常透彻,而且很多有实力的基金在期货交易所中都有自己的席位,因此对自己的交易信息保密得很好。而我国一些海外资本不但研究实力有限,而且还没有自己的交易席位,一般都是借助别人的跑道,以致于自己的头寸信息都很容易裸露在外。博弈讲究知己知彼,信息是关键,这种信息上的不对称使自已处于非常不利的位置。在发达的国际期货期权市场上,风险控制的手段比较多,如期权、指数、投资组合等,但目前我国期货市场上,品种少,难以投资组合,更没有期权可供选择。跨市套利,一头在国内,一头在国外,国外部分的对手有各种各样的保护措施,但跨市套利资金受制于国内头寸没有保护途径,因此也不便在国外加以保护,毕竟保护是需要成本的。总之,中国资本在国际期货期权市场上的交易目前是不对称的交易,我们必须评估好其中的风险性,三思而后行。

    笔者认为,中国海外资本这种开拓进取的精神值得肯定,只是目前还不够成熟,还处在初级阶段,难免会交一些学费,只是这学费不能太昂贵,毕竟我国还是一个发展中国家,生活并不富裕,因此都应虚心学习、认真研究,努力提高自己的博弈修行,并善待自己手中的资本。




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