LME3月铜价从2001年11月7日见低点1335.5美元至2005年6月20日刷新历史纪录3435美元，整个牛市的运行已长达4年之久，到目前为止，LME铜仍然没有见顶的迹象。铜价的牛市从供需拉动到资金推动，牛市演变的过程中经历了许多微妙的变化，这种变化正在改变我们判断铜价的传统思维。

    经济复苏 铜价上涨的发动机

    2002年以来由于国内外原材料需求的增加，全球经济开始全面复苏，铜需求的急剧增加和全球铜库存的不断减少，推动铜价大幅上扬。铜价牛市在2003年初露峥嵘， 2003年10月～2004年3月铜价从1800美元直线上涨至3000美元。 由于国际资本在人民币升值的强烈预期下，大量外资绕过外汇管制壁垒，变相流入境内，使国内人民币供给压力增大；地方政府和商业银行在局部利益驱动下不断抢占项目增加货款，使经济出现过热势头。汽车、房地产、电力等金属消费行业高速增长，钢铁、铜、铝等金属价格承接2003年四季度的强劲上涨行情继续大幅飙升，在2004年3月初更是达到了极致，LME3月铜最高上冲至3057美元，沪铜更是创出了30280点的上一轮牛市最高点。

    回顾这一波上涨行情，价格的上涨过程非常简单，我们所处的良好的经济增长环境让铜市场的看涨情绪极度高涨，在底部长期横盘低迷的铜价用暴涨告别了多年的熊市。也许是时间上的巧合，随着2004年4月份国家宏观调控政策的全面展开，铜价也随即进入了快速的调整期，沪铜价格持续暴跌，由于受到来自中国市场的影响，5月18日LME3月铜价也跟着下跌至2474美元。

    锁定库存 资金推动牛市延续

    经过短暂的政策市调整之后，铜价的快速上涨受到了明显的遏制，对中国经济宏观调控的担忧和对于铜供应增加的预期，一度压制市场。但与相关金属一样，铜市场很快受到国际游资的密切关注，基金选择了铜市场进行战略投资，铜价的暴跌也给了基金在低位大量收集筹码的机会。基金通过融资锁定库存，利用美元贬值、库存持续降低等有利因素在铜市场频频挤仓。于是有了高企的现货升水，铜价在高位收放自如的表演，铜市场成为基金尽情表演的舞台。

    从2004年6月迄今为止，整个铜市场的牛市氛围有增无减。库存连续下降，现货价格一路攀升，引发了市场的极度恐慌，“买涨不买跌”的心理加重了铜价异常上涨的动力。虽然其中有过短暂的暴跌行情，但在供求关系和投机基金的推动下，短暂的下跌很快烟消云散。2005年2月份之前，LME铜维持在2900-3300美金之间波动，经过挤仓和大幅调整洗盘，空头在价格的上涨和现货升水两个因素的挤压下亏损严重，多头则获取了丰厚的盈利。近期国际投机基金更是疯狂的针对中国套利盘展开了挤空行情，铜价与现货升水纷纷创出新高，战场从LME市场扩大到COMEX市场，基金的胃口越来越大，挤仓过程中也表现得越发贪婪。

    在贯穿整个牛市的过程中，初期需求的增加引发供应的紧张，美元持续贬值也在铜价上涨的过程中扮演着举足轻重的角色，但到了后期，投机基金的兴风作浪已经改变了铜市场由供求本身所决定的运行规律。基金挤仓从目前还看不到完结的迹象，铜价上涨越猛烈其实也说明基金本身交易成本的不断提升，持仓成本、融资成本，基金必须在投机市场获取盈利来弥补，正是基于这样的判断，投资者还是要尽量回避挤仓行情的风险所在，从另一个角度来看，这已经是牛市行情的末端。

    以史为鉴 对比1995年牛市行情

    古语云：“以史为鉴可以知今”，上一轮铜价的牛市行情是在十年前的1995年，将十年前的牛市与今日对照分析，可以指引现在的市场操作。

    首先相同点：（1）价格走势：两个时期的铜价都是在经历了长期低迷的经济周期后所迸发出来的牛市行情，1995年上半年LME铜价于2月8日和3月1日两度下探2800美元/吨，之后在3月28日反弹到2954美元/吨，经横向盘整后，4月13日再度开始下降，5月5日和22日两度下探2700美元/吨后发动上升行情，于6月26日达到3010美元/吨的高峰。从上升过程来看，LME铜价有两个上升时间段：一、从3月1日2803美元/吨反弹到3月28日2954美元/吨；二、从5月22日2712美元/吨反弹到6月26日3010美元/吨。而2005年铜价由1月4日2877美元/吨起动，至4月12日达到高点3339美元/吨，又于5月17日回落至低点2960美元/吨，之后展开了新的一轮涨升行情至今。两轮行情在时间上有异曲同工之处。（2）从汇率走势上看，因为美元指数与铜价有着极强的反相关性，所以它的走势一直为人们所关注，美元指数分别于1995年4月21日和2004年12月31日创出两个低点80.05和80.42,都是在80.00处止跌回升的，尽管对应的铜价所创出的最高价滞后一段时间，但是至少预示着高点已为时不远。（3）从库存方面看，1995年和2005年库存都处于历史最低水平，有国外统计数据显示，库存最低值往往是在铜价达到最高值后半年产生，顺便提一下现货升水，历史上铜价的现货高升水都出现在牛市的末期，因为低库存高升水会刺激产能的大幅提高，增加现货供应，1995年现货升水有过超过200美元/吨的记录，但于此上维持的时间很短。

    其次看一下不同处：两轮铜市所处的经济增长周期长度不同，1995年属于正常的全球经济增长，牛市时间较短，而2005年则是由中国和印度为代表的两个超级大国的强劲经济增长带动的，它们都是能源物资消费大国，导致了国际市场上的能源物资长期处于供不应求状态，被称为工业血液的原油不断地创出历史新高，所以2005年铜期货的牛市比人们所预期的要长远些。

    综上所述，今年铜市已初步具备了牛市末期的一些表征，只是有一些辅助因素在起到推波助澜的作用，如基金的参与、国家间经济竞争等，不过通过对1995行情的回顾，可以为我们对未来铜价走势提供一个可参考的操作思路，在交易当中做到有备无患。