第二批42家上市公司的股权分置改革试点，其对价模式很可能呈现百花齐放的格局。除了部分公司仍然采用第一批试点公司用过的派现和送股的模式外，已经有些公司表示将推出缩股、权证等创新模式，以及将有多种形式复合的模式，使股权分置改革试点更具有创新性和多样性，也给投资者提供了更多的投资选择机会。究竟那一种模式更具投资价值呢？下面我们分别就三种不通股权分置模式对价进行比对分析。

    其一，非流通股股东给流通股股东送股加现金的模式。

    这是三一重工等绝大多数上市公司所选择的股权分置改革模式。这种模式操作简单、直接、明了，投资者比较容易理解。不过，采用该模式实施的股权分置改革，在实现全流通以后，由于其总股本保持不变，每股收益、每股净利润等业绩指标不变，每股市盈率等市场指标也保持不变，唯一产生变化的是流通市值的大幅增加。这样一来，就会导致市场上对其市价水平进行重新估价。

    这种模式使得上市公司最终在二级市场上的定位水平，直接而且只有依赖其基本面情况进行估值。例如，三一重工复牌以后，由于其流通盘由原来的6000万股猛增到最终能上市流通的24000万股，流通盘增加三倍，流通盘大规模扩张后，其在市场上的实际价格将难以维持全流通前的水平，市场价值重心将逐渐下移，从而给流通股动带来贬值的风险，三一重工复牌以后股价从17.89元回调到14.95元，就是这种价值因供需矛盾发生巨大改变而不断回归的表现。为了抑制这种不利局面，维护上市公司的市场形象和原有地位，三一集团采取了增持流通股、承诺具体减持价格、减持期限和减持比例等一系列配套措施来积极维护和稳定。

    其二、非流通股股东单方面缩股模式。

    这种模式具体操作也相对简单直接。目前已经公布的、拟采用这一模式进行股权分置改革的上市公司只有吉林敖东(资讯 行情 论坛)一家。

    与前一种模式不同的是，这种模式的流通股股东没有从非流通股动那儿直接得到大比例的新增股份，表面上看没有增加股权；但是实际上，由于非流通股股东权益和持股比例的大幅度减少，流通股股东的权益大幅度上升，就会拥有上市公司更多的权益份额。如吉林敖东如果按拟定方案实施，流通股动持股比例和权益将由之前的53.6％提升到65.8％。更进一步来说，由于拟采用缩股加现金模式后，原有上市公司的每股收益将大幅上升，吉林敖东缩股后的每股收益水平有原来的0.33元上升到0.41元，因缩股而导致的每股收益上升24％、反过来导致市盈率下降17％，公司的内在价值大幅度提高。还有就是即使实施了全流通，由于总股本大幅缩减18.6％，全流通后的流通盘只相应增加了52％，这和三一重工的流通盘增加三倍形成天壤之别。正因为如此，即使全流通之后，采用缩股模式的上市公司由于内在价值的提升和流通盘扩容压力的相对有限，对后期市场价格形成的回调压力要比“派现＋送股”模式轻得多。

    其三、非流通股股东给流通股股东送股、缩股、权证加现金和送股加权证相结合的复合式股权分置模式。

    这种股权分置模式一方面操作起来比较复杂，另一方面和市场未来预期存在更多的厉害关系。采用这种模式的上市公司一般来说，对公司的市场定位相当有信心，大多是绩优大盘蓝筹类上市公司的选择。目前拟采用这一模式的有海特高新(资讯 行情 论坛)、宝钢股份(资讯 行情 论坛)和长江电力(资讯 行情 论坛)三家。

    由于国内股市有过权证上市流通交易的经验，因此，采取权证模式有可能给市场带来新的交易品种。

    我们重点分析宝钢股份拟采取的方案。宝山钢铁股份有限公司唯一非流通股股东上海宝钢集团公司拟采用通过向宝钢股份流通股股东支付一定的对价，以获得其持有股份的流通权。同时宝钢集团承诺，在非流通股获得流通权后对其持有的股份按其承诺自愿锁定。

    宝钢集团的对价为：方案实施股权登记日登记在册的流通股股东每持有10股流通股将获得宝钢集团支付的1股股份、2份认购权证和5份认沽权证，在支付完成后，宝钢股份的非流通股份即获得上市流通权。对价的具体情况如下：认购权证和认沽权证的存续期均为12个月，认购权证的行权价为4.18元，认沽权证的行权价为5.12元。下表一、表二通过对该股权分置模式的分析，可以得出投资者对该股未来的预期水平。不过由于这种模和市场的关联度存在相当大的关系，对短线投资者吸引力会相对有限。

    由于海特高新计划采用现金、送股、缩股、权证多种组合的四种对价方式，具体操作较为复杂，对其市场价值的最终结果将难以直截了当用一个简单的模型来测算，在这里就不具体分析。