今年年初至今，国际市场上的一些游戏规则发生了改变，一些所谓的“传统智慧”暂时失效。投资机构们或者手忙脚乱地转变策略，或者正承受着亏损的考验。

    当美元利率较低时，对冲基金借入美元，然后在外汇市场上大量抛空美元、做多其他非美元货币，同时买入能源、金属、农产品(资讯 行情 论坛)甚至是

商品指数等各种期货合约，或者买入新兴市场的证券。这样的游戏对冲基金已经玩了三年。这种策略给对冲基金带来巨额利润，使对冲基金的规模迅速壮大。

    随着美国逐步加息，原来的游戏规则就越来越吃不开了。于是，对冲基金们在今年采用了几乎相反的策略：平掉美元的空头头寸，同时借入利率已经显得不高的欧元。本来平掉美元空头头寸已经足以使美元回升，今年各种基金还把脚踩在欧元身上，借欧宪公决大举做空欧元。对冲基金改变路线，在外汇市场里上下其手，一时间忙得不亦乐乎，手脚不利索者就会出现损失。现在，外汇市场上对股神巴菲特一再强调看空美元颇有微词，说美国“双赤”妇孺皆知，他因此而看空美元已经毫无新意。其实，巴菲特代表着部分将外汇市场视为股市的价值投资者，正面对着亏损的煎熬。

    真正让海外基金手忙脚乱的是，过去百试百灵的市场规则暂时失效了，“传统智慧”迷失害得基金经理们又是建仓又是平仓。这成为今年国际金融市场上的一道风景。

    以往，黄金等基本商品价格与美元呈现明显的负相关关系，过去三年，该相关系数达到-0.8左右。但是，今年年初以来美元上升了10%，黄金价格却没有同步下跌，反而有所上升；美国商品研究局的CRB指数也上升了9.5%。美元反弹诱使不少机构投资者做空黄金等商品，后来，他们发现流入商品的资金实在太多，只好纷纷掉转枪口。

    本来，利率与物价、经济景气度几乎是同步运行的。既然美国经济继续景气，物价水平也依然“逆市”坚挺，市场利率就会呈现上升的趋势，债券价格应该相应走弱。但是，美国30年长期国债价格从年初至今上升了4.8%，其收益率代表着长期利率水平，从年初的4.8%回落至目前的4.2%，与5年期、10年期国债的收益率十分接近。连格林斯潘也公开表示，对于这种中长期利率走势反向运行的情况感到困惑。在油价高涨时卖出国债本是传统的市场规则；目前美国30年长债收益率处于1961年至今的最低附近，而这居然发生在原油价格创出每桶59美元新高的时刻。不合时宜的低收益率水平，使得许多机构在债券市场上信心不足，同时却无法接受债券价格的坚挺，因此频繁地买进卖出。

    股市与油价的反常关系也令不少机构投资者感到意外。去年，每当油价冲高，股市投资者就诚惶诚恐地抛售股票，致使股指回落。到了今年，股指似乎获得了某种“免疫力”，再也不看油价的指挥棒了。任凭油价上升了35%，标准普尔500指数巍然不动，依然保持在年初的水平。

    国际市场的“气候反常”，已经伤及不少对冲基金，上周就有三只大型对冲基金宣布倒闭。今年前5个月，全球对冲基金平均回报为负的1.45%。随着在美元、石油、利率、股市等上面的押注一个个错判，许多对冲基金正面临越来越沉重的赎回压力。华尔街的各大投资银行也受牵连。这些银行为对冲基金提供一系列的全方位服务，从代理发行，到发放贷款、提供各种市场报价，从提供后勤交易处理，到风险的研究和管理。

    其实，引起能源、金属、农产品等基本商品涨价，债市冲高、股市持稳的主要原因是资金泛滥。以对冲基金为例，去年对冲基金吸引了1230亿美元资金的加入，使对冲基金业的资产增长了超过15%，达到1万亿美元。它们四处流串，带来种种资产泡沫。这种情形去年就已经出现：去年全球衍生工具市场规模增至创纪录的248万亿美元。而过去两年，全球衍生工具市场规模扩大了75%。