随着长江电力(资讯 行情 论坛)和宝钢股份(资讯 行情 论坛)全流通预案的披露，政府与流通股东的博弈进入了极其敏感的阶段，制度变迁中的核心矛盾也在全流通对价的争执中逐步显露。

    长电方案是最为醒目，也是最为市场诟病的方案。长电方案的要点是，1、流通股东每10股获得1股送股；2、三峡公司通过提高电价提升每股收益4分；3、

公司向全体股东以20%比例派发认股权证，行权价6元；4、公司出资40亿元维护股价；5、提高分红比例若干；6、若干时间内维持控股比例若干。市场人士针对上述方案的优劣激烈交锋，分歧颇大。我认为长电预案是一个专业素质低下、违背全流通改造宗旨、鱼目混珠、指鹿为马的卑劣方案。

    长电的方案错在那里？首先，借股改之名，行配股圈钱之实。本次全流通改造中的核心是确定全流通对价，解决的是两类股东之间针对流通权进行的利益交换。而在长电预案中，权证是发给全体股东的，并不涉及两类股东之间的利益交换，不但与全流通毫无关系，还以权证投机为诱饵，衍生配股圈钱机制。其次，公司业绩提高多少是公司经营问题，与全流通对价机制没有任何关系；第三，分红派息率高低是公司分红制度问题，与本次股改毫不相干；第四，全流通对价仅为10%，其比例之低，有违对价的基本精神。

    据说，本次股改中长电的大股东非常傲慢，声称自己是绩优公司，根本不需要对流通股东付出什么补偿，甚至对于证监会规定的报送时间有意拖延。他们的误区在于，本次股改支付的是全流通的对价，而不是大股东的额外恩赐。什么是全流通对价？是不可流通股为获取流通权而必须支付的对价，这是非流通股东在制度跃迁中必须支付的成本。按照全流通对价的定义和形成机理，这个对价的价格确定与上市公司业绩无关，与大股东想不想买股票无关，只与股票的流通形式有关，从股权结构上说只与非流通股的比例有关。说长电的对价比例低，是因为它与非流通股的比例相差太悬殊，这种补偿比例在全流通预期下会形成巨大的负面影响。

    全流通改造是政府为保障国家金融安全，充分发挥资本市场价格发现功能而做出的一个重要的制度安排，这种改革并不谋求某一只股票的定价的精确，而在于市场整体定价机制的合理性。政府在一部分企业股份上的让利目的在于形成一个良好的市场机制，进而换来更大的系统性收益。如果政府在宝钢和长电这样的企业中违背全流通对价原则，以业绩好为由在股改中实行双重标准，势必形成绩优企业不愿补偿，绩差企业无法补偿，H股公司不能补偿，整个市场全流通对价明显不足的局面，在这种利益倾斜的机制下，全流通改造必然以失败而告终。

    从这个角度说，长电和宝钢的改造方案是个试金石，由于两只股票巨大的代表性和影响力，它们的对价预案和调整结果，可以反映出政府是否具有战略眼光和改革诚意，对整个全流通改造进程和A股市场估值水平将产生重大影响。投资者必须给与格外的关注。