本次调整涉及申万300指数、申万50指数、股本规模系列指数、市净率系列指数以及申银万国行业股价系列指数成份股的调整。

    申万300指数是代表股价总体变动状况的市场代表指数,本次调整共更换20只成份股。

    申万50指数主要反映沪深两市规模较大、流动性较好企业的整体运行特征,本次调整共更换7只成份股。

    股本规模系列指数主要反映沪深两市不同股本规模股票的股价运行特征。本次大盘指数更换14只成份股,中盘指数更换21只成份股,小盘指数更换16只成份股。

    市净率系列指数主要反映不同市净率水平股票的价格运行特征。本次高市净率指数更换52只成份股,中市净率指数更换121只成份股,低市净率指数更换54只成份股。

    申银万国系列指数由申银万国证券研究所编制,以表征资产价格变动、辅助投资为编制目的,可作为投资者进行市场分析、投资评价时的辅助分析工具。系列指数主要包括申银万国股价系列指数、申银万国债券系列指数和申银万国基金系列指数等。

    申银万国股价系列指数采用国际通行的方法编制,在编制中遵循如下原则,即代表性、实用性和严肃性。代表性就是指股价指数要反映选定股票群的平均价格水平；实用性指编制方法简单、实用,易于投资者和分析人员接受；严肃性指编制方法一经确定后不得随意改动。申银万国股价系列指数主要包括市场表征系列指数、行业股价系列指数、市场风格股价系列指数和市场特征系列指数。

    股价系列指数主要特点包括指数计算采用派氏指数法、以上市公司自由流通的 A股股份为计算权重、采用连锁方法消除新股上市、配股、增发、退市等非交易因素对指数的影响等等。此外,申万300指数、申万50指数及风格系列指数还实施备选成份股制度,以备临时调整指数成份股之需,备选成份股数量占成份股数量的10%。详细编制方法请参考http://www.sw108.com.

    本次调整涉及申万300指数、申万50指数以及风格系列中的股本规模系列指数、市净率系列指数以及部分申银万国行业股价系列指数成份股的调整。调整于2005年7月1日生效。

1.申万300指数

    申万300指数选取上海证券交易所和深圳证券交易所的300家具有市场代表性的上市公司股票为成份股编制而成,用于表征沪深 A股市场价格的总体变动状况。

    成份股每年调整2次,时间分别是1月的第1个交易日和7月的第1个交易日。选取标准为流通市值和成交金额,同时,考虑到目前我国股票市场的实际情况,指数小组依据编制方法对初选成份股进行筛选,剔除不具备成份股资格的"重大违规"股票,以降低指数的异常波动。

    定期调整期间,如果成份股发生"重大违规"事件,指数小组将及时审核成份股资格,在兼顾指数连续性的原则下,视违规情节决定是否更换成份股。

    1.1本次调整情况

    首先分别计算候选成份股最近半年(2005年1月4日-2005年6月20日)的日均流通市值和日均成交额,将两项指标的得分相加,由小到大排名,根据申万300指数调整规则,选择前300名作为申万300指数初始成份股。选择剩余股票的前50名做为初始备选成份股。

    对进入初选成份股以及备选成份股的股票进行考察筛选,内容包括:(1)最近1年是否被会计师事务所出具拒绝表示意见的审计报告；(2)最近1年是否有重大违规行为,重大违规行为包括公司未按时披露定期报告、未及时披露重大事项、公司资金被严重挪用、违规对外担保、信息披露严重虚假、未依法履行其它职责等,或者由此被中国证监会处罚或受到沪深证券交易所公开谴责或被其它监管机构处罚。如果初选成份股被鉴定为"重大违规",则取消成份股资格。

    本次调整共更换20只成份股,分别如下表1和表2所示。

    表1:调入成份股(2005年6月20日)

    资料来源:申银万国证券研究所

    表2:调出成份股(2005年6月20日)

    资料来源:申银万国证券研究所1.3指数历史走势

    图1比较了申万300指数与申万全市场 A股指数自2005年1月4日到2005年6月20日的走势,为便于比较,将2005年1月4日的指数调整到1000点。

    图1显示:申万300指数的走势同全市场 A股指数的走势形态非常相近。以申万全市场 A股指数(801003)为基准,申万300指数的贝塔系数为1.01,表明指数与市场是同波动的。

    图1:申万300指数走势(2005年2月4日-2005年6月20日)

2.申万50指数

    申万50指数以上海证券交易所和深圳证券交易所的50家有市场代表性的上市公司为成份股编制而成,主要反映沪深两市规模最大、流动性较好企业的整体运行特征。

    成份股每年调整2次,调整时间分别是1月的第1个交易日和7月的第1个交易日。候选成份股原则上为沪深300指数成份股,选取标准为流通市值和成交金额,指数小组依据编制方法对初选成份股进行筛选,剔除不具备成份股资格的"重大违规"股票,以降低指数的异常波动。

    定期调整期间,如果成份股发生"重大违规"事件,指数小组将及时审核成份股资格,在兼顾指数连续性的原则下,视违规情节决定是否更换成份股。如果有新股上市,且上市第1交易日收盘流通市值高于相应申万50指数成份股当日流通市值的3/4分位数,则该股上市第6交易日起计入申万50指数。

    2.1本次调整情况

    首先分别计算候选成份股最近半年的日均流通市值和日均成交额,根据申万50指数调整规则,选择申万50指数初始成份股。然后对进入初选成份股以及备选成份股的股票进行资格筛选,考察标准同申万300指数。

    本次调整共更换7只成份股,分别如下表4和表5所示。

    表4:调入成份股(2005年6月20日)

    资料来源:申银万国证券研究所

    表5:调出成份股(2005年6月20日)

    数据来源:申银万国证券研究所

    流动性也是指数是否具有可投资性的重要考察对象,如果指数流动性不强,则进行组合调整时就会出现股票难以买到或者冲击成本过高的情况,造成指数投资的成本损耗以及跟踪误差。

    实践证明,流通市值和成交额与股票流动性正相关,申万50指数以流通市值和成交金额做为成份股选取标准,这保证了指数具备充分的流动性。以换手率做为流动性考察指标,2005年1月4日至2005年6月20日,申万50指数的日均换手率为1.1%,与申万全市场 A股指数的日均换手率相当。

    2.3指数历史走势

    图2是申万50指数、申万300指数以及申万全市场 A股指数在2005年上半年(2005年1月4日至2005年6月20日)的走势比较。

    图2:申万50指数走势比较(2005年1月4日-2005年6月20日)

    2005年上半年股票市场先涨后跌,申万50指数亦然。截止2005年6月20日,申万50指数累计高出市场整体69点(以2005年1月4日为基期,1000点为基点),计算申万50、申万300、申万全市场 A股指数经风险调整后收益(夏普比),分别为-0.11,-0.17和-0.22。申万50指数的风险调整收益最高。

3.申银万国行业股价系列指数

    申银万国行业股价系列指数是以申银万国行业分类标准为基础编制的分行业股价指数,表征不同行业平均股价变化,为上市公司相对投资价值评估以及行业资产配置提供帮助。

    研究所于每年3月、6月、9月、12月的25日,根据《申银万国行业分类标准》审核上市公司行业分类,并相应调整申银万国行业股价系列指数成份股。本次行业指数成份股调整如下:

4.股本规模系列指数

    股本规模系列指数主要反映沪深两市不同股本规模企业的股价运行特征,包括小盘指数、中盘指数、大盘指数,成份股数量均为200只。成份股每年调整2次,调整时间分别是1月的第1个交易日和7月的第1个交易日。

    股本规模系列指数的候选成份股包括沪深交易所上市 A股,以流通股( A股)股本大小为成份股划分标准。具体如下:以2005年6月20日收盘的流通股本为计算基准,选择流通股本最小、最大前200家公司分别作为小盘指数成份股和大盘指数成份股,选择大于中位数的100家公司和小于等于中位数的100家公司作为中盘指数成份股。

    4.1本次调整情况

    本次大盘指数更换14只成份股,中盘指数更换21只成份股,小盘指数更换16只成份股。表7给出调整前后成份股的平均流通股本和总流通市值,计算日期为2005年6月20日。

    表7:指标比较(2005年6月20日)

    数据来源:申银万国证券研究所

    4.2指数历史走势

    图3比较了大盘指数、中盘指数、小盘指数以及申万全市场 A股指数在2005年上半年(2005年1月4日至2005年6月20日)的走势比较。从图3来看,小盘指数、中盘指数在2005年上半年走势与市场相比较弱,而大盘指数则战胜市场。

    图3:股本规模系列指数走势比较(2005年1月4日-2005年6月20日)

    我们也比较了大盘指数、中盘指数、小盘指数以及申万全市场 A股指数的风险收益特征,时间从2005年1月4日至2005年6月20日,数据频率为周。如表8所示,发现大盘指数具有较高的收益以及较低的风险,结论与前面相同。表8:风险收益特征(2005年1月4日-2005年6月20日)

    数据来源:申银万国证券研究所数据库

5.市净率系列指数

    市净率系列指数主要反映不同市净率水平股票的价格运行特征,包括低市净率指数、中市净率指数和高市净率指数,成份股数量均为200只。成份股每年调整2次,调整时间分别是1月的第1个交易日和7月的第1个交易日。

    候选成份股包括沪深交易所上市 A股,以市净率为成份股划分标准。具体如下:以2005年6月7日到2005年6月20日共10个交易日的平均市净率为标准。低市净率指数成份股为200只市净率最低的股票。高市净率指数成份股为200只市净率最高的股票。中市净率指数以中位数作为标准,选择市净率大于中位数的100只股票和小于等于中位数的100只股票作为样本。

    5.1本次调整情况

    本次高市净率指数更换52只成份股,中市净率指数更换121只成份股,低市净率指数更换54只成份股。表9给出了本次调整前后成份股的平均市净率和总流通市值,计算日期为2005年6月20日。表9:指标比较(2005年6月20日)

    数据来源:申银万国证券研究所

    5.2指数历史走势

    图4比较了高市净率、中市净率、低市净率以及申万全市场 A股指数在2005年上半年(2005年1月4日至2005年6月20日)的走势比较。从图4来看,中市净率、低市净率指数走势与市场相近,而高市净率指数在2005年3月后走势与市场出现分化,之后渐渐回落,截止2005年6月20日,高市净率指数累计高出市场整体35点(以2005年1月4日为基期,1000点为基点)。

    图4:市净率系列指数走势比较(2005年1月4日-2005年6月20日)

    比较高市净率、中市净率、低市净率指数以及申万全市场 A股指数的风险收益特征,时间从2005年1月4日至2005年6月20日,数据频率为周。如表10,发现高市净率指数具有较高的收益以及较高的风险调整后收益。表10:风险收益特征(2005年1月4日-2005年6月20日)