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南方日报
昨日，媒体报道，长江电力的股权分置改革方案逐渐浮出水面，核心在于流通股东每10股可以获得1股以及获得2份认股权证，权证的行权价为6元。那么，如何看待这一方案呢？
方案要综合起来看
如果仅仅从媒体所披露的对价方案来看，远远低于市场预期，因为原先市场预期的是10送2股，即流通股东每10股可获得非流通股送的2股。但是，从此方案来看，较为出乎市场的预料之外，因为只能获得1股，而且还是各个股东之间相互凑和起来的。更为重要的是，公司附带的权证方案实际上是再融资，所以，中小投资者对方案的确有诸多不满的看法。
不过，如果把方案综合起来看的话，可能不满情绪会有所下降。这是因为:一是假使股改方案通过后，三峡总公司持股比例将降至61.63％，根据国资委的关于股改方案的通知精神来看，再度减持的空间不大，毕竟长江电力属于国有战略重点企业，所以，最低持股比例不会低于51％，那么，三峡总公司的绝大多数股份虽然获得流通权，但不会流通的，因此，三峡总公司不愿意多送股的确也可理解。
二是长江电力上市不久，的确如三峡总公司所说的那样，流通股东没有特别亏损，而且在发行价买入的流通股东都有40％以上的获益。因此，对价方案的力度低一些，也在情理之中。更为重要的是，长江电力属于确定性增长的上市公司，未来股价是一浪比一浪高，所以，送1股就是多1股的权益，而对于一些周期性的公司来说，虽然也会送3股甚至更多，但由于股价一浪比一浪低，所以，送得再多，也是白搭。因此，投资者尤其是价值投资型的投资者不能以送股方案的多寡来判断对价方案的好坏。
配套方案有助稳定股价
我们知道，之所以有对价方案，一方面是因为历史原因导致流通股股东付出太多，另一方面是担心未来控股股东套现时抛压太重导致公司股价大幅波动，所以，现如今多送些对价方案，以弥补流通股股东。
但对于长江电力的对价方案而言，不仅仅要看方案本身，而且还要看配套的方案:一是控股股东与长江电力公司对于股价的维护方案，如果长期低于7.31元，长江电力将动用20亿元回购股份，如果短期低于7.31元，大股东则动用20亿元增持，总之让股价维持在一个相对均衡的区域内。二是控股股东三峡总公司承诺，所持股份2007年前不出售，2015年持股比例不低于55％；分红比例提高到65％。三是三峡总公司通过一系列安排，提高长江电力综合电价。如通过三峡基金提高葛洲坝电站的电价，使之从目前的0.1599元提升至0.189元，那么，长江电力每股收益将提升0.04元，对于2004年的每股收益来说，就是10％的提升，这无疑会提升长江电力二级市场的内在估值，这虽不是对价方案，但也对流通股股东的利益产生积极有效的推动。
两点思考
正由于此，我们从长江电力的方案中可以看出两个问题:一是究竟是什么样的方案是好的，对价越高的方案是不是就是最好的，看来未必，因为控股股东在大比例送股之后，可能会想到的是如何迅速套现，这未必是好事。但对于优质或者具有战略地位的大型企业来说，对价方案送股比例虽然较低，但由于业绩稳定增长，控股股东不会减持，那么，这就是最好的方案。
二是对价方案究竟解决什么？现如今，对于部分上市公司来说，股权分置改革解决的就是非流通股东的流通权问题。但对于一些有责任的上市公司来说，在股权分置改革过程中，还考虑如何提升公司的估值水平，这才是最好的方案，也是对基金等中长线投资者最好的保护，更是对流通股股东的保护，因此，我们建议投资者固然要看重对价方案，更要看对价方案中的配套措施，只有这样，我们才能够获得更多的权益增长预期。
江苏天鼎 秦洪（来源：南方日报）
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