本周，市场期盼已久的第二批股改试点方案终于出台，由于其规模之大、质地之好出乎预料，充分显示管理层对推进股改勇往直前、义无返顾的决心，市场随即出现了短暂的火爆，但对于本次试点，尤其是其中几个核心蓝筹公司股改方案的不确定，市场又重陷彷徨与观望，在1100点附近胶着，大盘一时没了方向。

    投资者的犹豫不决并非没有道理。首先，从股市自身基本面来

看，宏观经济走向的不可预测性有所增加，市场存在着经济运行减速的恐慌与疑惑（尽管其减速的幅度以及对上市公司盈利的影响无法量化）；其次，场外增量资金介入的深度、规模与决心从目前看仍令人怀疑，毕竟，场内弹药非常有限。因此，从短期看，长江电力(资讯 行情 论坛)、宝钢股份(资讯 行情 论坛)的股改方案可能成为股市方向选择的首要外力。

    当然，对市场所有的参与主体而言，营造一个向上突破、热闹非凡的股票市场，是大家的共同期盼的。这其中，又有几个问题需要解决，以使市场面临的确定性逐渐大于不确定性，可预测性高于不可预测性（但证券市场永远是不可预测的）。这几个问题分别是：第一，长江电力、宝钢股份、申能股份(资讯 行情 论坛)等核心蓝筹的大股东仍需有全局观，应处理好局部与全局的关系，若出台为市场所接受的方案，可能多牺牲了一些局部利益，但却赢得了全局（因为市场热烈气氛的营造为全面的股改奠定了基础）；反之，若推出的方案补偿过少，被投资者抛弃，试点公司本身似乎维护了局部利益，但却输了全局。因此，核心蓝筹公司更应站得高、看得远。我们以宝钢股份为例，即使向流通股东推出10送3的方案，也仅是以约11亿股的代价换取了120亿股的流通权，即以不大的代价换取了极大的流通权，尽管大股东承诺了减持比例，但理论上毕竟获得了“全减持权”。第二，流通股股东应以正确的心态应对股改，毕竟就蓝筹股的估值水平而言，即使现价全流通，我们这个市场估值也不高（全流通的西方成熟市场估值不比我们低），市场的长期低迷是由制度缺陷等多重因素造成的，指望市场的转折靠股改而毕其功于一役并不现实。第三，对于 场外资金，尤其是类似于保险等长期、稳定资金而言，更应从全局和战略高度出发，迅速抓住历史性机遇，而不是徘徊不前，甚至走在中小散户之后。

    对于现阶段投资策略的选择，一方面，投资者须对当前市场的估值及运行环境有正确的把握，股权分置改革，无疑可提高整体的估值水平（提高的幅度，主要取决于整体的补偿或含权量，普遍的预期是20%-30%），而对股改后大股东的减持量，从目前情况看，是有限的、可控的。对于支撑股市的决定因素———宏观经济面，下降的趋势不存争议，但下降的幅度被市场夸大，引发了一定的恐慌，致使与周期沾边的公司股价惨不忍睹，估值优势已显现。所以，审慎做多，应是投资者的选择。另一方面，在具体的资产配置安排上，应优先考虑可能较早进行股改的企业，如中小企业板中的优质公司、可能被管理层“强制”股改的国企蓝筹以及前期提出过再融资议案的公司———它们无疑更具股改欲望与冲动。下半年的证券市场，股改将成为市场的投资主题。另外，寻找成长性良好，并购成本和重置成本低廉的公司，应是我们努力的方向。

    我们的基本判断是，核心蓝筹“好的股改方案”（指符合市场预期甚至优于市场预期的方案），将引领大盘向上攻击60天线、半年线；反之，市场可能又重陷低迷与观望。