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目前沪深股市有100家上市公司预告中期业绩增长在50％以上。从行业分布来看，上游行业居多，如采掘业有9家、金属与非金属行业12家、石油化工行业17家；非周期行业则较少，如交通运输业仅5家、批发零售业也只有8家。笔者认为，虽然受去年上游产业需求旺盛的拉动，今年一季度上游行业盈利依然保持快速增长势头，但随着全球经济增长放缓及前两年行业投资大幅增长所带来的产能释放，上游行业的供求关系正悄悄发生改变。
在过去1个月里，全球主要钢材消费市场毫无例外地呈现出疲软状况，多数市场价格跌幅为2％－5％，一些欧洲国家钢材价格跌幅甚至已经超过了10％。6月的CRU钢材价格平均指数比上月下跌了2.8％，为去年8月份以来的最低水平。
国家发改委价格监测中心最新报告预测，由于钢材供应量持续大幅增长，国内钢材价格虽经历4、5两个月的下跌，但目前依然处于近年的较高水平，后期仍将继续走低。煤炭行业同样面临见顶的压力，夏季一向是用煤的传统旺季，但由于煤炭产能和运能的提高，无论动力煤还是炼焦精煤，港口库存均出现大幅上升，6月煤价的疲软态势开始显现。由此可见，虽然上游相关产业今年中期的盈利同比仍有较大的增长，但未来的预期已开始向淡。周期性行业的特点，决定了公司业绩爆出历史高点的时候就是投资者离场的时候。近期周期性品种持续走弱，即是投资者对这种预期作出的反应。
根据MSCI国际行业分类标准，中国股市的行业构成主要由工业类股票构成（占市值比例达到52.36％），且集中于上游行业。在上游行业增长放缓的状况下，推动整体市场盈利增长的动力将减弱，未来市场将进入盈利的滞涨期。因此，今年中报业绩的博弈难度有所加大，以下两类股票值得投资者关注。
一类是进入复苏期的行业。上游原材料价格回落，对相关下游行业形成利好。2004年二季度开始，受煤炭价格持续上涨的影响，电力企业特别是火电类公司的盈利逐季下滑，具有可比的53家电力行业上市公司，虽然2005年一季度主营收入同比增长27.06％，但净利润同比下降34.72％，盈利已滑至低谷。随着盈利的下降，电力板块股价也跌至近年来的低位，目前电力板块的优势上市公司的市盈率在10至13倍之间，已具备投资价值。今年5月实施“煤电联动”后，电力企业的盈利状况有所改善，近期电煤价格疲软，对电力行业无疑是福音。在电力价格刚性的状况下，成本的下降将会明显提高优势公司盈利能力，国电电力、深能源等值得关注。
相类似的行业还有汽车制造业。近期钢材价格的下跌，特别是前期坚挺的板材价格也出现松动，必然减轻汽车生产厂商的生产成本。4月份汽车销量出现环比增长之后，5月份汽车产销量同比增长7.31％和17.71％，同比增速创今年以来的高点，呈现加速增长的态势。钢材价格下降的利好将更多体现在下半年的盈利中，因此，在售价稳定前提下，汽车行业下半年盈利状况有望好于上半年，而受季节性波动影响较大的大型客车公司，下半年盈利会更加突出，宇通客车值得关注。
另一类是拥有自然资源、特质品牌和垄断优势的行业与公司。这些行业与公司由于较高的进入壁垒而难以被复制，即使在未来A股实施全流通后，放在一个开放的视野下来衡量，这些公司的估值亦是合理的。而当中国融入全球经济的时候，企业将面临跨国并购的机遇。典型的行业包括港口、机场、公路、民族特色品牌的白酒等，五粮液属于其中的佼佼者。公司拥有中国最有价值白酒品牌，产品具有定价权，近三年产品销售毛利率不断提高，显示经过三年的品牌结构调整，公司产品结构、毛利水平更加富有竞争力。2005年白酒税收政策的预期调整将为公司长期发展创造更加有利的竞争环境。
《国际金融报》 (2005年06月24日 第六版)
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